公司簡介：
云南建投混凝土（01847）創(chuàng)建于1996年是云南省最大的預(yù)拌混凝土生產(chǎn)商。云南省國資委及云南省財(cái)政廳控股的云南建投是公司的控股股東，持有89.65%的股份。據(jù)灼識(shí)咨詢報(bào)告，其2018年產(chǎn)量占云南省14.9%的市場份額，也是中國第六大預(yù)拌混凝土生產(chǎn)商。目前運(yùn)營57個(gè)混凝土攪拌站，其中12個(gè)攪拌站服務(wù)于區(qū)域市場，45個(gè)攪拌站服務(wù)于特定工程項(xiàng)目。
中泰觀點(diǎn)：
云南省預(yù)拌混凝土行業(yè)預(yù)計(jì)進(jìn)入快速增長期：根據(jù)灼識(shí)咨詢報(bào)告，未來隨著云南省基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和房地產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展，預(yù)計(jì)2023年云南省預(yù)拌混凝土產(chǎn)量將達(dá)到8,210萬立方米，2018年至2023年復(fù)合年增長率6.1%。自2005年政府規(guī)定全國禁止在城區(qū)現(xiàn)場攪拌混凝土，預(yù)拌混凝土市場進(jìn)入快速發(fā)展期。2018年云南省城市化率水平達(dá)到48.0%，相較全國平均水平的59.6%，有較大提升空間。隨著西南地區(qū)社會(huì)經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展，未來云南省城市化率將以快于全國平均水平的速度提升，預(yù)計(jì)于2023年達(dá)到52.3%。
經(jīng)營業(yè)績方面：2016至2018財(cái)年及2019年截至4月30日，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入分別為24億元、31.1億元、33.6億元及9.4億元，19年前4個(gè)月同比減少主因預(yù)拌混凝土銷售所產(chǎn)生的收益減少;毛利率方面分別為16.4%、13.0%、10.7%及9.1%，持續(xù)下跌主要由于原材料成本價(jià)格一直上漲所致;凈利率方面分別為8.1%、7.0%、5.3%及3.8%;貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)分別為15.6億元、20.1億元、25.6億元及25.2億元，周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為193天、208天、246天及318天，主要由于銀行收緊針對(duì)政府資助項(xiàng)目的信用政策導(dǎo)致結(jié)算流程延長，未來若客戶規(guī)模增大，公司開單及結(jié)算過程滯后，將會(huì)對(duì)公司現(xiàn)金流產(chǎn)生不利影響;公司絕大部分收入來源于云南建投集團(tuán)，分別占比約為81.4%、84.1%、73.3%及61.5%。2019年上半年參與招投標(biāo)項(xiàng)目已經(jīng)超過2018年全年，截止2019年上半年，公司預(yù)拌混凝土銷售新簽合同價(jià)值總額已達(dá)13.36億元。
估值方面：按全球公開發(fā)售后的4.5億股本計(jì)算，公司市值為12.3-15.7億港元，相比港股同行較低。18年公司市盈率約為6.2-7.9倍，處于建材行業(yè)平均水平;市凈率約為1.16-1.35倍，高于行業(yè)平均。盈利能力方面，18年的ROE、ROA分別為45.9%和13.9%，高于行業(yè)平均。我們考慮到公司業(yè)績表現(xiàn)下跌比較嚴(yán)重，以及基石方面引入兩家國企背景的投資者中聯(lián)重科(01157)和華潤水泥(01313)，合計(jì)認(rèn)購發(fā)售后H股約40%股份導(dǎo)致流通性較低。綜合公司的行業(yè)地位、業(yè)績情況與估值水平，我們給予其55分，評(píng)級(jí)為“不申購”。
風(fēng)險(xiǎn)提示：(1)市場競爭風(fēng)險(xiǎn)、(2)原材料價(jià)格上漲或供應(yīng)短缺、(3)收入大部分來源于云南建投集團(tuán)。
