10月10日，云南省最大預(yù)攪拌混凝土生產(chǎn)商的云南建投綠色高性能混凝土股份有限公司，其港股上市申請已經(jīng)通過聆訊，即將登陸公開資本市場。
云南建投混凝土成立于1996年，是云南省首家實(shí)現(xiàn)現(xiàn)代化、科學(xué)化及綠色環(huán)保生產(chǎn)的混凝土生產(chǎn)商，背靠國資背景的大股東云南建投，占據(jù)著云南省14.9%的市場份額，更是國內(nèi)排名第六的預(yù)攪拌混凝土生產(chǎn)商。目前公司登陸資本市場的時(shí)機(jī)，恰逢云南混凝土市場高增長時(shí)期，又遇地產(chǎn)行業(yè)逐步企穩(wěn)，基建步入實(shí)質(zhì)性加速階段，公司有望在資本市場吸引到不少資金的青睞。
云南混凝土市場處于高增長態(tài)勢
不同于東部經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)，云南混凝土市場正在高速發(fā)展。在全國經(jīng)濟(jì)增速放緩的大環(huán)境下，西部地區(qū)經(jīng)濟(jì)仍保持較快增長速度，基礎(chǔ)設(shè)施和房地產(chǎn)建設(shè)也處于快速發(fā)展期，尤其是高速公路、鐵路、機(jī)場及水利工程等大型工程項(xiàng)目的規(guī)模和數(shù)量提升，導(dǎo)致對于預(yù)拌混凝土的需求量不斷增大。因此預(yù)拌混凝土行業(yè)起步較晚的云南市場，目前正處于快速上升期。數(shù)據(jù)顯示，云南省預(yù)拌混凝土產(chǎn)量從2013年的4330萬立方米增長至2018年的6120萬立方米，復(fù)合年增長率為7.2%，顯著高于全國平均水平的2.8%。云南省預(yù)拌混凝土行業(yè)的生產(chǎn)價(jià)值從2013年119億元人民幣（單位下同），增至2018年207億元，復(fù)合年增長率高達(dá)11.7%。
除了持續(xù)西部基建需求外，滲透率快速提升也在助推預(yù)拌混凝土市場規(guī)模增長。2018年，中國預(yù)拌混凝土滲透率達(dá)到46.2%，遠(yuǎn)低于美國、日本及澳大利亞超80%的滲透率，隨著政府加強(qiáng)對現(xiàn)拌混凝土的管控，以及綠色高性能混凝土在行業(yè)中更廣泛的應(yīng)用，全國預(yù)拌混凝土滲透率2023年預(yù)計(jì)將達(dá)到51.8%。而起步較晚的云南省2018年滲透率僅為30.9%，還遠(yuǎn)低于全國平均水平的46.2%，可提升空間更大，目前云南省政府和各州市政府對預(yù)拌混凝土鼓勵(lì)政策已有進(jìn)一步的落地。專業(yè)機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)，2023年云南省預(yù)拌混凝土產(chǎn)量將達(dá)到82.1百萬立方米，行業(yè)生產(chǎn)價(jià)值增至311億元，復(fù)合年增長率為8.5%。
再加上環(huán)保持續(xù)趨嚴(yán)帶動(dòng)的行業(yè)集中度提升等因素，云南建投混凝土這樣的區(qū)域大龍頭企業(yè)，受益性將非常明顯。
長期業(yè)績增長無需過多擔(dān)憂
背靠強(qiáng)大股東，云南建投混凝土龍頭地位難以撼動(dòng)。云南省國資委及云南省財(cái)政廳控股的云南建投，為云南建投混凝土的控股股東，持有公司89.65%的股份。同時(shí)，作為省內(nèi)資產(chǎn)規(guī)模最大、建筑工程收入最高的建筑工程企業(yè)，云南建投也是云南省內(nèi)最大的預(yù)拌混凝土需求方，幫助公司鎖定了大部分需求。云南建投集團(tuán)的銷售額收益分別約占2016年、2017年、2018年及截至2019年4月30日止四個(gè)月總收益的81.4%、84.1%、73.3%及61.5%，是公司最大的客戶，好在云南建投貢獻(xiàn)收入占比呈下滑趨勢，顯示公司對大股東依賴程度在降低。
近期云南建投混凝土業(yè)績表現(xiàn)有些波動(dòng)，但并不影響長期增長。公司收入來自銷售預(yù)拌混凝土、聚羧酸外加劑及砂石料及提供質(zhì)量及技術(shù)管理服務(wù)，其中銷售預(yù)拌混凝土營收占比達(dá)97%以上。得益于量價(jià)提升，公司收入由2016-2018年?duì)I收規(guī)模一直在增長，復(fù)合年增長率約為18.2%；然而由于公司毛利率下滑以及金融資產(chǎn)凈減值損失增加，2018年利潤出現(xiàn)下滑，同比減少18.1%至1.79億元。
2019年前四月，由于公司客戶承接的若干大型基建項(xiàng)目接近完工而新的高速公路項(xiàng)目尚未達(dá)到需要大量混凝土供應(yīng)的階段，導(dǎo)致預(yù)拌混凝土銷量減少，以致于公司收入及利潤出現(xiàn)同步下滑，工程周期原因?qū)е碌臉I(yè)績下滑并不影響長期增長。公司也在招股書中明確表示，截至2019年6月30日止六個(gè)月的收入及利潤已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了同比增長。
而且目前公司銷售訂單增長態(tài)勢也很足。公司主要通過競爭談判獲取訂單，同時(shí)也參加招投標(biāo)。2016年-2018年及2019年前四個(gè)月，公司分別參與3個(gè)、11個(gè)、30個(gè)及26個(gè)項(xiàng)目的招標(biāo)過程及為該等項(xiàng)目遞交標(biāo)書，中標(biāo)率分別為33.3%、27.3%、40.0%及38.5%。5月1日至6月30日，又參與5個(gè)項(xiàng)目并遞交標(biāo)書，中標(biāo)率為20.0%。2019年上半年參與招投標(biāo)項(xiàng)目已經(jīng)超過2018年全年，截止2019年上半年，公司預(yù)拌混凝土銷售新簽合同價(jià)值總額已經(jīng)高達(dá)13.36億元。
因此公司長期業(yè)績增長，并不需要過分擔(dān)心，而且近期全國基建進(jìn)入實(shí)質(zhì)性加速階段，更會(huì)帶動(dòng)云南建投混凝土估值提升。
基建加速提振板塊估值
基建的項(xiàng)目申報(bào)與招標(biāo)，9月已經(jīng)明顯有加速趨勢。國務(wù)院于9月19日印發(fā)了《交通強(qiáng)國建設(shè)綱要》，提出到2035年，基本要形成都市區(qū)1小時(shí)通勤、城市群2小時(shí)通達(dá)、全國主要城市3小時(shí)覆蓋的“全國123出行交通圈”，表明2019年我國基建投資增速長期保持的基調(diào)并不會(huì)變。
數(shù)據(jù)方面，9月基建項(xiàng)目申報(bào)增速也大幅提升，前9個(gè)月長累計(jì)增長43.56%。分月度來看，6月、7月、8月、9月基建申報(bào)金額增速分別為33.93%、26.3%、9.6%、188.1%，9月單月全國基建項(xiàng)目申報(bào)增速大幅加速；隨著6月份以來政策端的發(fā)力，地方基建申報(bào)金額顯著提升，四季度地方政府的投資意愿或?qū)⒗^續(xù)回升。全國基建招投標(biāo)方面，9月基建中標(biāo)數(shù)據(jù)增速也在明顯提升。數(shù)據(jù)顯示，2019年1-9月份，23個(gè)省份累計(jì)中標(biāo)項(xiàng)目25817億元，較上年同期提升9.18%，其中9月訂單同比提升26.9%，9月基建中標(biāo)數(shù)據(jù)增速大幅回升。
與此同時(shí)，9月新增專項(xiàng)債也發(fā)放完畢，城投債發(fā)行穩(wěn)步推進(jìn)為基建加速提供資金端的支持。從城投債的融資額來看，2019年1-9月累計(jì)發(fā)行城投債24410億元，凈融資額7800.61億元，較上年同期大幅提升173.06%；2019年1-9月全國新增專項(xiàng)債21570.74億元，新增一般債8850.04億元，專項(xiàng)債基本發(fā)放完畢。提前下達(dá)明年專項(xiàng)債部分新增額度將利好明年一季度基建投資。
綜上來看，云南建投混凝土雖然目前業(yè)績數(shù)據(jù)有些瑕疵，但是長期增長邏輯并沒有問題，加上當(dāng)下基建加速提振板塊預(yù)期，公司登陸資本市場后大概率能有不錯(cuò)的表現(xiàn)。
