點(diǎn)評(píng)：
量?jī)r(jià)齊升，水泥中的成長(zhǎng)股。塔牌集團(tuán)文福萬噸一線于2017年底投產(chǎn)，增加熟料產(chǎn)能300萬噸，水泥產(chǎn)能400萬噸，由于粵東地區(qū)水泥缺口近1000萬噸，新增產(chǎn)能被很好消化。2018年公司水泥產(chǎn)量1,806.68萬噸、銷量1,795.29萬噸，同比分別增長(zhǎng)了17.40%、15.74%。水泥熟料均價(jià)344元/噸，同比上升72元/噸，噸毛利144元，同比上升61元，噸三費(fèi)28元，同比基本持平，噸凈利（扣除投資收益）90元，同比上升50元，總體實(shí)現(xiàn)量?jī)r(jià)齊升。
區(qū)域格局良好，灣區(qū)建設(shè)帶動(dòng)中長(zhǎng)期需求。2018年廣東省水泥產(chǎn)量累計(jì)增速5.63%，處于全國(guó)中等水平。公司產(chǎn)能位于粵東地區(qū)，基礎(chǔ)設(shè)施薄弱，水泥需求旺盛，歷來為水泥凈流入地區(qū)。19年2月，中共中央、國(guó)務(wù)院印發(fā)《粵港澳大灣區(qū)發(fā)展規(guī)劃綱要》，提出建設(shè)世界級(jí)機(jī)場(chǎng)群，以及大灣區(qū)快速交通網(wǎng)絡(luò)，將有效帶動(dòng)地區(qū)中長(zhǎng)期需求，公司受益明顯。
投資建議：
公司管理優(yōu)異，現(xiàn)金流、負(fù)債水平皆處行業(yè)上游。產(chǎn)能所在區(qū)域景氣度高并有望持續(xù)，新增產(chǎn)能釋放順利。文福萬噸線二期有望在2019年Q4投產(chǎn)，為公司繼續(xù)帶來銷量彈性。我們調(diào)整盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2019-2021年公司EPS分別為1.62、1.79、1.88元，對(duì)應(yīng)3月11日PE分別為7.5倍、6.8倍、6.5倍，維持“審慎增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：需求超預(yù)期下滑、區(qū)域協(xié)同破裂。
