報(bào)告摘要：
三圣股份發(fā)布2017年中報(bào)，上半年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收7.91億元，同增7.72%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利1.27億元，同增107.15%。
點(diǎn)評(píng)：
春瑞并表盈利大增，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流大幅好轉(zhuǎn)。由于競(jìng)爭(zhēng)激烈，行業(yè)低迷，上半年公司商混業(yè)務(wù)營(yíng)收同降7.95%，帶動(dòng)建材化工板塊營(yíng)收下降5.45%，并表春瑞，醫(yī)藥營(yíng)收大幅增長(zhǎng)12.66倍，醫(yī)藥業(yè)務(wù)營(yíng)收占比由去年同期1%提升至13%，公司營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)7.72%；本期減水劑、醫(yī)藥毛利率同比大幅下滑14.27pct、15.48pct，但占比較大的商混毛利率較去年同期提升1.32pct至22.23%，帶動(dòng)公司毛利率由去年同期的23.42%小幅上漲到24.66%；并表導(dǎo)致銷售費(fèi)用率同比增加0.36pct，利息增加導(dǎo)致財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比增加0.65pct，工資福利的增加導(dǎo)致管理費(fèi)用率較去年同期提升1.43pct，期間費(fèi)用率抬升2.44pct至14.30%；由于本期并表春瑞醫(yī)化，原來(lái)持有的12%股權(quán)由公允價(jià)值和賬面價(jià)值差額產(chǎn)生6404萬(wàn)元的投資收益，大幅增厚公司業(yè)績(jī)，凈利率上升8.06pct至16.54%；由于本期加大收款力度及未達(dá)到結(jié)算條件而付款減少，公司收現(xiàn)比由0.45提升至0.70，付現(xiàn)比由0.46降低至0.22，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金凈流同比大增598.27%，由凈流出轉(zhuǎn)為凈流入2.10億。
環(huán)保高壓，需求不弱，商混價(jià)格望維持高位。為緩解成本壓力，混凝土企業(yè)自去年下半年起開(kāi)始提價(jià)，目前全國(guó)C30商混均價(jià)為327元/方，較年初上漲約20元，較去年底部增長(zhǎng)約40元。今年上半年重慶固投同增12.3%，全年交通建設(shè)計(jì)劃投資820億元，預(yù)計(jì)未來(lái)重慶地區(qū)需求不弱。第五輪環(huán)保巡查已于8月在四川率先開(kāi)展，下半年環(huán)保望保持高壓，混凝土價(jià)格料將維持高位。
初步完成醫(yī)藥布局，雙輪驅(qū)動(dòng)模式漸成。通過(guò)并購(gòu)，已初步形成了以醫(yī)藥中間體、原料藥為基礎(chǔ)，以制劑為核心的醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)鏈布局：去年6月收購(gòu)百康藥業(yè)100%股權(quán)，全方位涉足醫(yī)藥，目前二期工程在建設(shè)中；17年上半年完成對(duì)春瑞醫(yī)化60%股權(quán)的收購(gòu)后持股比例增至72%，其山東生產(chǎn)基地預(yù)計(jì)下半年投產(chǎn)；埃塞醫(yī)藥項(xiàng)目預(yù)計(jì)最快于18年投產(chǎn)，生產(chǎn)產(chǎn)品為當(dāng)?shù)卣袠?biāo)主要品種，可以實(shí)現(xiàn)良好對(duì)接，并且毛利率高于國(guó)內(nèi)項(xiàng)目，市場(chǎng)空間巨大。公司醫(yī)藥業(yè)務(wù)利潤(rùn)率比建材業(yè)務(wù)高至少10pct，隨著未來(lái)醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)在建產(chǎn)能的釋放，有望增厚公司業(yè)績(jī)，公司建材+醫(yī)藥的雙輪驅(qū)動(dòng)模式漸成。
財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)與估值：我們預(yù)測(cè)公司2017-2019年?duì)I收為21.05、26.89、35.53億元，歸母凈利潤(rùn)分別為2.16、2.93、3.95億元，EPS1.00、1.35、1.83元，對(duì)應(yīng)PE分別為27X、20X、15X，首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：上游材料價(jià)格漲幅過(guò)大，醫(yī)藥項(xiàng)目拓展不達(dá)預(yù)期。
