甘青地區(qū)歷來(lái)供需關(guān)系不錯(cuò),產(chǎn)能利用率維持高位:雖然歷經(jīng)過一輪產(chǎn)能投放高峰,相比于其他地區(qū),過去幾年甘肅、青海兩省并未出現(xiàn)嚴(yán)重的供需失衡,熟料產(chǎn)能利用率一直保持在較高水平,甘肅2011-2015 年熟料產(chǎn)能利用率一直維持在80%以上,青海2016 年熟料產(chǎn)能利用率高達(dá)90%。 供給側(cè)改革推進(jìn),錯(cuò)峰限產(chǎn)等有望從供給端提供彈性:甘肅2016 年1-2 月、12 月的熟料產(chǎn)量相比去年同期大幅下降;反映冬季錯(cuò)峰對(duì)熟料產(chǎn)量帶來(lái)明顯收縮,這也是2016 年景氣復(fù)蘇時(shí),甘肅熟料產(chǎn)能利用率反而降低的原因。冬季錯(cuò)峰有效限產(chǎn)等供給側(cè)改革帶來(lái)的供給收縮,將給價(jià)格上漲帶來(lái)彈性。
具備區(qū)位優(yōu)勢(shì),基建支撐需求保持穩(wěn)定增長(zhǎng):甘青城鎮(zhèn)化率低,基建拉動(dòng)需求保持穩(wěn)定增長(zhǎng),絲綢之路區(qū)位優(yōu)勢(shì)彰顯,交通建設(shè)等基建投資將加速落地。
區(qū)域市場(chǎng)集中度高,祁連山龍頭優(yōu)勢(shì)明顯:甘肅、青海市場(chǎng)集中度較高, 甘肅四片區(qū)域市場(chǎng)中,除了甘東地區(qū)海螺占主導(dǎo)外,其余三個(gè)地區(qū)均是祁連山占比最高,其中隴南地區(qū)占據(jù)絕對(duì)話語(yǔ)權(quán),整體來(lái)看,區(qū)域市場(chǎng)集中度較高,祁連山作為龍頭,和其他主導(dǎo)企業(yè)有望推動(dòng)市場(chǎng)協(xié)同持續(xù)改善。
甘青水泥龍頭,業(yè)績(jī)彈性大:公司合理噸凈利在20-30 元,2010 年噸凈利高點(diǎn)水平一度達(dá)到60 元。2016 年Q3 公司業(yè)績(jī)已經(jīng)開始出現(xiàn)底部改善,2017 年業(yè)績(jī)彈性有望進(jìn)一步顯現(xiàn)(預(yù)計(jì)2017 年-2018 年水泥銷量分別為2000、2100 萬(wàn)噸,對(duì)應(yīng)噸收入265 元、275 元)。
投資建議:給予“買入”評(píng)級(jí):甘青地區(qū)熟料產(chǎn)能利用率長(zhǎng)期維持在較高水平,供需關(guān)系較好;展望未來(lái),絲綢之路的區(qū)位優(yōu)勢(shì)下,基建投資加速將支撐需求繼續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng);而供給方面,新增產(chǎn)能壓力較小,錯(cuò)峰限產(chǎn)執(zhí)行良好、行業(yè)供給側(cè)加大推進(jìn)力度,有望推動(dòng)供給收縮,在區(qū)域供需弱平衡時(shí)帶來(lái)價(jià)格彈性。甘青地區(qū)水泥龍頭的祁連山業(yè)績(jī)彈性有望顯現(xiàn)。
風(fēng)險(xiǎn)提示:基建開工不達(dá)預(yù)期、外來(lái)水泥涌入使得供給增加、價(jià)格大幅下降、產(chǎn)量不達(dá)預(yù)期。
