德銀發(fā)表研報(bào)表示，雖然預(yù)計(jì)中聯(lián)重科(01157)盈利能力有所改善，但其凈資產(chǎn)回報(bào)率可能仍然相對(duì)較低，只有1%。德銀仍維持“持有”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)上調(diào)3.89港元。
核心業(yè)務(wù)仍較疲軟
德銀稱，中聯(lián)重科股價(jià)在過去三個(gè)月中上升了30%(恒生指數(shù)為跌2%)，受到市場對(duì)工程機(jī)械需求回升的高預(yù)期的推動(dòng)。鑒于固定資產(chǎn)投資的不確定性，以及2011-2012年過度消費(fèi)，德銀認(rèn)為中聯(lián)股價(jià)進(jìn)一步上漲可能性不大，因工程機(jī)械(主要是混凝土機(jī)械和起重機(jī)械)需求復(fù)蘇可能低于市場預(yù)期。
此外，中聯(lián)重科可能需要一年多的時(shí)間才能吸納低質(zhì)量客戶，雖然預(yù)計(jì)其盈利能力有所改善，但其凈資產(chǎn)回報(bào)率可能仍然相對(duì)較低，只有1%。
混凝土和起重機(jī)械需求復(fù)蘇緩慢
德銀稱，中聯(lián)重科2016年四季度的混凝土和起重機(jī)械(占2015年總銷量的48%)需求略有回升，好于該行預(yù)期，由于低基數(shù)效應(yīng)，減少了二手機(jī)械更換需求上升的負(fù)面影響。
該行預(yù)計(jì)，混凝土和起重機(jī)械的需求前景將有所改善，但需求前景不及挖掘機(jī)/輪式裝載機(jī)，主要因?yàn)椴淮_定的固定資產(chǎn)投資(50%以上的房地產(chǎn)敞口); 行業(yè)內(nèi)混凝土機(jī)械過度消耗嚴(yán)重; 可能影響混凝土機(jī)械需求的支持政策。
信用風(fēng)險(xiǎn)下降
報(bào)告還提到，該公司采取了保守的銷售策略，這將導(dǎo)致信用風(fēng)險(xiǎn)降低，2016年經(jīng)營現(xiàn)金流可能轉(zhuǎn)好。但是凈負(fù)債率可能會(huì)保持在高水平(60%以上)，因存在大量的低質(zhì)量客戶。
大幅提升2016-2018年盈利
德銀大幅提升中聯(lián)重科的2016 -2018年盈利，以反映更高的銷售量和更好的毛利率。并提高目標(biāo)價(jià)至3.89港元，因該公司盈利及PB估值提高，且最糟糕的狀況已結(jié)束，新目標(biāo)價(jià)基于2017年預(yù)測(cè)0.7倍BVPS。
