經(jīng)濟(jì)刺激方案顯著改善行業(yè)收入和利潤(rùn)增速，提升行業(yè)估值水平
經(jīng)濟(jì)刺激方案改善行業(yè)凈利潤(rùn)增速。此前國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議公布4 萬(wàn)億投資的經(jīng)濟(jì)刺激方案，平均增加09、10 年2 萬(wàn)億投資，按1.5%的彈性系數(shù)計(jì)算，將給工程機(jī)械行業(yè)帶來(lái)300 億的銷(xiāo)售增量（假設(shè)是增量投資），工程機(jī)械行業(yè)計(jì)08 年銷(xiāo)售收入約為2900 億，也即經(jīng)濟(jì)刺激方案將給行業(yè)09、10 年增加銷(xiāo)售收入10%左右。需求的提升也將改善供求關(guān)系，提升行業(yè)毛利率，降低期間費(fèi)用率，因此給行業(yè)凈利潤(rùn)增速的貢獻(xiàn)將超過(guò)10%。
經(jīng)濟(jì)刺激方案提升行業(yè)估值水平，經(jīng)濟(jì)方案的出臺(tái)將改善原來(lái)對(duì)行業(yè)增速過(guò)于悲觀的預(yù)期，市場(chǎng)將提升對(duì)公司09、10 年的利潤(rùn)增速，從而提升行業(yè)估值水平。
因此綜合凈利潤(rùn)增速和估值水平的提升，我們認(rèn)為經(jīng)濟(jì)刺激方案對(duì)行業(yè)回報(bào)率的提升超過(guò)20%。
行業(yè)的反轉(zhuǎn)機(jī)會(huì)在09 年第三季度。大規(guī)模投資給行業(yè)利潤(rùn)貢獻(xiàn)將在09 年二季度開(kāi)始體現(xiàn)，09 年第二季度銷(xiāo)售收入增速下滑勢(shì)頭開(kāi)始趨緩，但由于08 年第一、二季度凈利潤(rùn)的高基數(shù)，明年前2 個(gè)季度行業(yè)凈利潤(rùn)增速將明顯負(fù)增長(zhǎng)。09 年第三季度起利潤(rùn)增速將明顯回暖，我們認(rèn)為行業(yè)利潤(rùn)增速的反轉(zhuǎn)在第三季度，但是股價(jià)的表現(xiàn)可能提前3 個(gè)月，在09年第二季度開(kāi)始反應(yīng)。因此我們認(rèn)為在09 年第二季度前，選擇繼續(xù)等待行業(yè)基本面的改善和明朗。
保障性住房投資抵消商業(yè)地產(chǎn)投資下滑的影響，調(diào)高混凝土機(jī)械銷(xiāo)售收入增速
根據(jù)相關(guān)規(guī)劃，國(guó)家將在2010 年前增加200 多萬(wàn)套的廉租住房、400 多萬(wàn)套的經(jīng)濟(jì)適用住房。平均每年接近300 萬(wàn)套，我們按每套50平方米的測(cè)算，將每年新增1.5 億平米的房地產(chǎn)投資（假設(shè)新增），08年預(yù)計(jì)我國(guó)房地產(chǎn)完成投資面積不到15 億平方米，因此該投資計(jì)劃將提升房地產(chǎn)投資約10%（不考慮其它因素的情況下），該投資將部分抵消商業(yè)地產(chǎn)投資增速下滑的影響。
09、10 年混凝土機(jī)械行業(yè)銷(xiāo)售增速在10%-15%?；炷翙C(jī)械的銷(xiāo)售收入增速在10-15%。其增長(zhǎng)來(lái)自：第一，房地產(chǎn)投資增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)09、10 年房地產(chǎn)投資增速將在5%-10%之間。第二，商品混凝土率繼續(xù)提升帶來(lái)增長(zhǎng)。第三、出口貢獻(xiàn)。
預(yù)計(jì)中聯(lián)重科09、10 年銷(xiāo)售收入增速在15-20%之間
08 年第四季度，凈利潤(rùn)增速將顯著放緩。07 年各季度EPS 分別為0.14、0.20、0.26、0.28 元，08 年單季度增速分別為73%、76%、25%，我們謹(jǐn)慎預(yù)計(jì)第四季度可能發(fā)生負(fù)增長(zhǎng)。累計(jì)增速看，前三季度增速分別為73%、74%、53%，預(yù)計(jì)全年增速將放緩到27%左右。
我們保守預(yù)計(jì)09、10 年凈利潤(rùn)增速分別為7.2%、16.5%，市場(chǎng)擔(dān)心的負(fù)增長(zhǎng)將不會(huì)出現(xiàn)。我們對(duì)各子行業(yè)的預(yù)測(cè)如表2，我們除了混凝土機(jī)械的增速調(diào)高外，其它子行業(yè)都略為調(diào)低，以修正我們此前對(duì)于混凝土機(jī)械過(guò)于悲觀的預(yù)期。預(yù)計(jì)09、10 年銷(xiāo)售收入增速分別為19%、15%。未來(lái)2 年毛利率繼續(xù)下滑，但下滑程度不大，預(yù)計(jì)09、10 年毛利率水平將為25.8%和26%，如表3。
09 年第一、第二季度凈利潤(rùn)增速可能為負(fù)，主要是毛利率下滑以及期間費(fèi)用率上升，我們判斷從09 年第三季度起利潤(rùn)增速將開(kāi)始往上，09、年4 個(gè)季度的凈利潤(rùn)增速預(yù)計(jì)為-14%、-8%、5%、66%。
投資評(píng)價(jià)和建議
絕對(duì)估值顯示公司的合理估值在19-25 元之間。
公司08-10 年EPS 分別為1.11、1.19、1.39 元，對(duì)應(yīng)的動(dòng)態(tài)PE 水平分別為13.1、12.1、10.5 倍將目標(biāo)價(jià)格調(diào)至18 元，對(duì)應(yīng)09 年15 倍PE,維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
投資風(fēng)險(xiǎn)來(lái)自全球經(jīng)濟(jì)、中國(guó)經(jīng)濟(jì)的放緩
投資風(fēng)險(xiǎn)包括：包括中國(guó)在內(nèi)的全球經(jīng)濟(jì)增速繼續(xù)放緩；中國(guó)房地產(chǎn)投資增速繼續(xù)大幅度下滑、4 萬(wàn)億投資不能如預(yù)期兌現(xiàn)、公司CIFA 整合達(dá)不到預(yù)期。
經(jīng)濟(jì)刺激方案改善行業(yè)凈利潤(rùn)增速。此前國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議公布4 萬(wàn)億投資的經(jīng)濟(jì)刺激方案，平均增加09、10 年2 萬(wàn)億投資，按1.5%的彈性系數(shù)計(jì)算，將給工程機(jī)械行業(yè)帶來(lái)300 億的銷(xiāo)售增量（假設(shè)是增量投資），工程機(jī)械行業(yè)計(jì)08 年銷(xiāo)售收入約為2900 億，也即經(jīng)濟(jì)刺激方案將給行業(yè)09、10 年增加銷(xiāo)售收入10%左右。需求的提升也將改善供求關(guān)系，提升行業(yè)毛利率，降低期間費(fèi)用率，因此給行業(yè)凈利潤(rùn)增速的貢獻(xiàn)將超過(guò)10%。
經(jīng)濟(jì)刺激方案提升行業(yè)估值水平，經(jīng)濟(jì)方案的出臺(tái)將改善原來(lái)對(duì)行業(yè)增速過(guò)于悲觀的預(yù)期，市場(chǎng)將提升對(duì)公司09、10 年的利潤(rùn)增速，從而提升行業(yè)估值水平。
因此綜合凈利潤(rùn)增速和估值水平的提升，我們認(rèn)為經(jīng)濟(jì)刺激方案對(duì)行業(yè)回報(bào)率的提升超過(guò)20%。
行業(yè)的反轉(zhuǎn)機(jī)會(huì)在09 年第三季度。大規(guī)模投資給行業(yè)利潤(rùn)貢獻(xiàn)將在09 年二季度開(kāi)始體現(xiàn)，09 年第二季度銷(xiāo)售收入增速下滑勢(shì)頭開(kāi)始趨緩，但由于08 年第一、二季度凈利潤(rùn)的高基數(shù)，明年前2 個(gè)季度行業(yè)凈利潤(rùn)增速將明顯負(fù)增長(zhǎng)。09 年第三季度起利潤(rùn)增速將明顯回暖，我們認(rèn)為行業(yè)利潤(rùn)增速的反轉(zhuǎn)在第三季度，但是股價(jià)的表現(xiàn)可能提前3 個(gè)月，在09年第二季度開(kāi)始反應(yīng)。因此我們認(rèn)為在09 年第二季度前，選擇繼續(xù)等待行業(yè)基本面的改善和明朗。
保障性住房投資抵消商業(yè)地產(chǎn)投資下滑的影響，調(diào)高混凝土機(jī)械銷(xiāo)售收入增速
根據(jù)相關(guān)規(guī)劃，國(guó)家將在2010 年前增加200 多萬(wàn)套的廉租住房、400 多萬(wàn)套的經(jīng)濟(jì)適用住房。平均每年接近300 萬(wàn)套，我們按每套50平方米的測(cè)算，將每年新增1.5 億平米的房地產(chǎn)投資（假設(shè)新增），08年預(yù)計(jì)我國(guó)房地產(chǎn)完成投資面積不到15 億平方米，因此該投資計(jì)劃將提升房地產(chǎn)投資約10%（不考慮其它因素的情況下），該投資將部分抵消商業(yè)地產(chǎn)投資增速下滑的影響。
09、10 年混凝土機(jī)械行業(yè)銷(xiāo)售增速在10%-15%?；炷翙C(jī)械的銷(xiāo)售收入增速在10-15%。其增長(zhǎng)來(lái)自：第一，房地產(chǎn)投資增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)09、10 年房地產(chǎn)投資增速將在5%-10%之間。第二，商品混凝土率繼續(xù)提升帶來(lái)增長(zhǎng)。第三、出口貢獻(xiàn)。
預(yù)計(jì)中聯(lián)重科09、10 年銷(xiāo)售收入增速在15-20%之間
08 年第四季度，凈利潤(rùn)增速將顯著放緩。07 年各季度EPS 分別為0.14、0.20、0.26、0.28 元，08 年單季度增速分別為73%、76%、25%，我們謹(jǐn)慎預(yù)計(jì)第四季度可能發(fā)生負(fù)增長(zhǎng)。累計(jì)增速看，前三季度增速分別為73%、74%、53%，預(yù)計(jì)全年增速將放緩到27%左右。
我們保守預(yù)計(jì)09、10 年凈利潤(rùn)增速分別為7.2%、16.5%，市場(chǎng)擔(dān)心的負(fù)增長(zhǎng)將不會(huì)出現(xiàn)。我們對(duì)各子行業(yè)的預(yù)測(cè)如表2，我們除了混凝土機(jī)械的增速調(diào)高外，其它子行業(yè)都略為調(diào)低，以修正我們此前對(duì)于混凝土機(jī)械過(guò)于悲觀的預(yù)期。預(yù)計(jì)09、10 年銷(xiāo)售收入增速分別為19%、15%。未來(lái)2 年毛利率繼續(xù)下滑，但下滑程度不大，預(yù)計(jì)09、10 年毛利率水平將為25.8%和26%，如表3。
09 年第一、第二季度凈利潤(rùn)增速可能為負(fù)，主要是毛利率下滑以及期間費(fèi)用率上升，我們判斷從09 年第三季度起利潤(rùn)增速將開(kāi)始往上，09、年4 個(gè)季度的凈利潤(rùn)增速預(yù)計(jì)為-14%、-8%、5%、66%。
投資評(píng)價(jià)和建議
絕對(duì)估值顯示公司的合理估值在19-25 元之間。
公司08-10 年EPS 分別為1.11、1.19、1.39 元，對(duì)應(yīng)的動(dòng)態(tài)PE 水平分別為13.1、12.1、10.5 倍將目標(biāo)價(jià)格調(diào)至18 元，對(duì)應(yīng)09 年15 倍PE,維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
投資風(fēng)險(xiǎn)來(lái)自全球經(jīng)濟(jì)、中國(guó)經(jīng)濟(jì)的放緩
投資風(fēng)險(xiǎn)包括：包括中國(guó)在內(nèi)的全球經(jīng)濟(jì)增速繼續(xù)放緩；中國(guó)房地產(chǎn)投資增速繼續(xù)大幅度下滑、4 萬(wàn)億投資不能如預(yù)期兌現(xiàn)、公司CIFA 整合達(dá)不到預(yù)期。
