事件：
海螺水泥公司近日公布2015年年報(bào)，實(shí)現(xiàn)收入約509.8億元，同比下降16.1%;歸屬母公司凈利潤(rùn)約75.2億元，同比下降31.6%，對(duì)應(yīng)EPS約1.42元;扣非后歸母凈利約53億元，同比下降49%，對(duì)應(yīng)EPS約1元。4季度單季實(shí)現(xiàn)收入130.1億元，同比下降約23.9%，歸屬母公司凈利潤(rùn)14.1億，同比下降49.9%。
公司擬以2015年12月31日總股本為基數(shù)，每股派0.43元(含稅)。
點(diǎn)評(píng)：
需求下滑致過(guò)剩加劇，行業(yè)景氣歷史低位。2015年水泥行業(yè)受經(jīng)濟(jì)下行壓力影響，整體需求下滑5.1%，而產(chǎn)能新增2.1%，供需惡化(過(guò)剩40%)至行業(yè)景氣度處于歷史低位。全年水泥均價(jià)下降約20%，行業(yè)整體利潤(rùn)下滑58%。
量增價(jià)跌，盈利承壓。15年公司水泥熟料銷量2.56億噸，同比增長(zhǎng)3%;均價(jià)約194元/噸，同比下降約43元/噸;噸成本約139元/噸，同比降16元/噸，其中原材料成本下降6.3元/噸、燃料及動(dòng)力(煤炭、電力)12元/噸;噸毛利為54元/噸，同比下降28元/噸。預(yù)計(jì)1-4季度噸毛利分別為64、55、45、57元/噸左右，同比分別下降44、34、23、24元/噸。
噸費(fèi)用小幅增長(zhǎng)，投資收益及政府補(bǔ)貼增加彌補(bǔ)主業(yè)盈利下滑。公司全年噸期間費(fèi)用同比增加1.2元/噸;其中噸財(cái)務(wù)費(fèi)用下降0.7元/噸至2.2元/噸;噸管理費(fèi)用上漲1.6元至12.4元/噸，主要系工資及稅費(fèi)增長(zhǎng)所致(噸工資及福利費(fèi)增長(zhǎng)0.4元至5.2元/噸，噸其他稅費(fèi)增長(zhǎng)0.9元至3.1元/噸);噸銷售費(fèi)用增加0.3元/噸至12.1元/噸;噸凈利同比降約17元/噸。
報(bào)告期內(nèi)，公司分別減持冀東水泥、青松建化6739萬(wàn)股和14687萬(wàn)股，共計(jì)實(shí)現(xiàn)投資收益約18.8億元(處置長(zhǎng)期股權(quán)投資產(chǎn)生投資收益11.5億元，處置可供出售金融資產(chǎn)取得的投資收益6.29億元)。另外，政府補(bǔ)貼收入同比增加約3億元。合計(jì)非經(jīng)常性損益約22億元，占期末歸母凈利的29%，影響較大。
負(fù)債率繼續(xù)下降，手頭現(xiàn)金充沛。期末公司資產(chǎn)負(fù)債率約30.1%，同比下降1.8個(gè)百分點(diǎn);有息負(fù)債規(guī)模約192億元，有息負(fù)債率約18%，同比下降1個(gè)百分點(diǎn);賬面貨幣資金約145億元，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量?jī)纛~約99億元。
海外項(xiàng)目穩(wěn)步推進(jìn)，國(guó)內(nèi)新增主要來(lái)自并購(gòu)。公司在印尼規(guī)劃和實(shí)施6個(gè)投資項(xiàng)目，全部項(xiàng)目建成后，水泥總產(chǎn)能有望達(dá)到2500萬(wàn)噸。目前南加一期3200d/t已于2014年底投產(chǎn)，二期將于16年中期投產(chǎn)，而孔雀港粉磨站、西巴布亞、緬甸5000t/d的生產(chǎn)線也已開(kāi)工建設(shè)，此外印尼北蘇拉威西、老撾萬(wàn)象、老撾瑯勃拉邦、柬埔寨馬德望等水泥項(xiàng)目的前期工作有序推進(jìn)。
公司全年熟料產(chǎn)能新增1630萬(wàn)噸(其中480萬(wàn)噸為收購(gòu))至2.29億噸，增約7.7%;水泥產(chǎn)能新增2790萬(wàn)噸(其中540萬(wàn)噸為收購(gòu))至2.9億噸，增約10.7%;截止到2015年年末，公司市占率接近12.7%。同時(shí)公司計(jì)劃16年資本開(kāi)支約95億元，同比增約9%，新增熟料、水泥產(chǎn)能分別為1460、2600萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)將主要來(lái)自收購(gòu)。15年公司分別收購(gòu)了江西圣塔(已并表，420萬(wàn)噸熟料產(chǎn)能、540萬(wàn)噸水泥產(chǎn)能)、巢東水泥(未并表，540萬(wàn)噸熟料產(chǎn)能、350萬(wàn)噸水泥產(chǎn)能)并控股西部水泥(未并表，熟料產(chǎn)能約1500萬(wàn)噸，水泥產(chǎn)能2700萬(wàn)噸)。
據(jù)報(bào)道，公司2016年利潤(rùn)總額規(guī)劃110億元。若剔除15年投資收益，利潤(rùn)同比將增約29億元。預(yù)計(jì)16年銷量增長(zhǎng)10%。假設(shè)噸成本費(fèi)用不變，噸公允價(jià)值變動(dòng)收益、噸營(yíng)業(yè)外收支保持不變，投資收益為0，16年噸均價(jià)同比至少提高10元/噸。
2季度旺季漲價(jià)無(wú)疑，行業(yè)自律強(qiáng)度決定高度。從我們3月以來(lái)草根調(diào)研的情況判斷，需求復(fù)蘇情況相對(duì)較好(基建較明顯，地產(chǎn)還比較溫和)，而行業(yè)自律性有明顯增強(qiáng)。往后看，需求進(jìn)一步回暖(地產(chǎn)投資升溫)將推動(dòng)2季度景氣度繼續(xù)回升。但地產(chǎn)投資回暖的節(jié)奏仍較為緩慢且預(yù)期有所反復(fù)，行業(yè)自律的持續(xù)強(qiáng)度仍需要觀察。若從全年來(lái)看，我們更加樂(lè)觀，地產(chǎn)銷售-投資已經(jīng)開(kāi)始傳導(dǎo)，政策澆冷水但不改趨勢(shì)，下半年需求和供給的共振將推動(dòng)水泥景氣超預(yù)期上升。
