2015年，中國(guó)經(jīng)濟(jì)成為全世界關(guān)注的焦點(diǎn)，眾多經(jīng)濟(jì)金融大事件均與其相關(guān)。
2016年，中國(guó)將繼續(xù)影響世界。而以下這些風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)或?qū)氐赘淖冎袊?guó)的經(jīng)濟(jì)面貌。
空置的房屋
中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議指出，2016年經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展五大任務(wù)之一就是化解房地產(chǎn)庫(kù)存。
國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，截至2015年11月末，全國(guó)商品房待售面積達(dá)6.96億平方米，比10月末增加一千多萬(wàn)平方米，比一年前增加了1億平方米。其中，住宅待售面積為4.40億平方米。而待售面積還只是顯性庫(kù)存。
中國(guó)社科院財(cái)經(jīng)戰(zhàn)略研究院報(bào)告指出，商品住房過(guò)?？値?kù)存高達(dá)21億平方米。中國(guó)房地產(chǎn)數(shù)據(jù)研究院院長(zhǎng)陳晟估算，潛在庫(kù)存不少于40億平方米。
那到底哪里的房子不好賣？數(shù)據(jù)顯示，大量庫(kù)存集中在人口流出、需求飽和、購(gòu)買力不足的三四線城市和中西部地區(qū)。
據(jù)易居房地產(chǎn)研究院監(jiān)測(cè)，截至205年11月底，一二三線35個(gè)城市新建商品住宅存銷比分別為9.8、11.9和19.3個(gè)月。
中西部城市和東部沿海之間也存在分化。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2015年1～11月，東部地區(qū)商品房銷售額同比增長(zhǎng)21.1%，中部地區(qū)商品房銷售額同比增長(zhǎng)10.9%，西部地區(qū)商品房銷售額同比增長(zhǎng)5.5%。
易居研究院智庫(kù)中心研究總監(jiān)嚴(yán)躍進(jìn)認(rèn)為，2015年中央兩次明確提到去庫(kù)存的政策導(dǎo)向，比較罕見(jiàn)。實(shí)際上已經(jīng)不是單純從活躍市場(chǎng)交易的角度出發(fā)，而是因?yàn)楦邘?kù)存影響了投資節(jié)奏的加快。從購(gòu)房消費(fèi)層面看，今年購(gòu)房市場(chǎng)總體活躍，但房地產(chǎn)投資沒(méi)起色，原因在于高庫(kù)存的負(fù)面影響。
綠地集團(tuán)董事長(zhǎng)張玉良認(rèn)為，中國(guó)房地產(chǎn)行業(yè)已進(jìn)入“全面拐點(diǎn)”時(shí)代，過(guò)去高速成長(zhǎng)的時(shí)期已經(jīng)過(guò)去，行業(yè)正步入“制造業(yè)時(shí)代”。
房地產(chǎn)行業(yè)正呈現(xiàn)出新的特點(diǎn)：首先，市場(chǎng)的容量依然巨大，中國(guó)正在推進(jìn)新一輪城鎮(zhèn)化，中國(guó)人口基數(shù)較大；其次，新的市場(chǎng)需求將呈現(xiàn)明顯區(qū)域分化趨勢(shì)，有些城市將繼續(xù)增長(zhǎng)，有些城市難以避免面臨下降；第三，競(jìng)爭(zhēng)日益激烈，中小企業(yè)與大企業(yè)的產(chǎn)業(yè)集中度、地區(qū)集中度均將分化。
北京金隅集團(tuán)董事長(zhǎng)、總經(jīng)理姜德義也表示，房地產(chǎn)行業(yè)高收益、高回報(bào)的時(shí)代已經(jīng)結(jié)束，當(dāng)前房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)收益逐漸趨于合理，產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)越來(lái)越高、服務(wù)要求越來(lái)越多，優(yōu)勝劣汰、適者生存的競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)更加明顯。行業(yè)集中度進(jìn)一步上升，洗牌潮正在加速到來(lái)。
瑞銀首席中國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家汪濤表示，經(jīng)濟(jì)面臨的最大下行風(fēng)險(xiǎn)是，如果消化住房過(guò)剩供應(yīng)的過(guò)程變得更深入和更持久，工業(yè)增加值和投資恐出現(xiàn)連鎖反應(yīng)。缺乏政策支持可能會(huì)使這種局勢(shì)惡化。
“都可能惡化疲軟實(shí)體經(jīng)濟(jì)的負(fù)反饋循環(huán)，加劇通縮壓力和增加債務(wù)負(fù)擔(dān)，并且是在資本外流和金融市場(chǎng)動(dòng)蕩加劇的背景下?！?
財(cái)政赤字
商業(yè)見(jiàn)地網(wǎng)此前提及，在經(jīng)濟(jì)下行壓力加大的情況下，中國(guó)財(cái)政收入形勢(shì)較為嚴(yán)峻，財(cái)政收支矛盾凸顯。
據(jù)財(cái)政部官網(wǎng)信息，2015年1～11月，全國(guó)一般公共預(yù)算收入139935億元，比2014年同期增長(zhǎng)8%，同口徑增長(zhǎng)5.7%。2015年1～11月，全國(guó)一般公共預(yù)算支出150223億元，比2014年同期增長(zhǎng)18.9%，同口徑增長(zhǎng)17.4%。2015年1～11月累積赤字為10288億元，為收入的7.35%。
如果加上政府性基金收入，2015年1～11月政府財(cái)政總收入為174140億元，總支出為183157億元，赤字為9017億元，赤字占總收入的5.18%。
最近幾個(gè)月來(lái)，財(cái)政支出的增長(zhǎng)速度都高于收入的增長(zhǎng)速度。2015年9、10、11月，全國(guó)一般公共預(yù)算收入同比增速分別為9.4%、8.7%、11.4%，支出增長(zhǎng)的同比速度為26.9%、36.1%、25.9%；支出的增長(zhǎng)速度一直遠(yuǎn)高于收入增長(zhǎng)的速度，這意味著未來(lái)的赤字率將持續(xù)。
統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，自2009年至2014年，全國(guó)赤字規(guī)模分別是9500億元、1萬(wàn)億元、8500億元、8000億元、1.2萬(wàn)億元，1.35億元；與此同時(shí)，財(cái)政赤字率分別為2.8%、2.5%、1.8%、1.5%、2.2%和2.1%。2015年，財(cái)政赤字規(guī)模增加2700億元，赤字率上升0.2個(gè)百分點(diǎn)，兩個(gè)指標(biāo)均比上一年有所擴(kuò)大。
根據(jù)國(guó)際上比較通用的歐盟《馬斯特里赫特條約》，赤字率在3%以下都是安全的。然而，按照目前披露的信息來(lái)看，中國(guó)明年的赤字率有可能達(dá)到甚至突破3%的傳統(tǒng)紅線。
知名經(jīng)濟(jì)學(xué)家如松認(rèn)為，對(duì)于新興經(jīng)濟(jì)體國(guó)家來(lái)說(shuō)，赤字率不能超過(guò)5%，如果超過(guò)這個(gè)數(shù)字，就在貨幣上顯示明顯的貶值壓力。
當(dāng)財(cái)政赤字過(guò)高的時(shí)候，意味著債務(wù)率明顯上升（如果印鈔就更不用說(shuō)），就會(huì)帶來(lái)本幣貶值的壓力，進(jìn)而帶動(dòng)通脹，通脹進(jìn)一步刺激本幣貶值。
中國(guó)的優(yōu)勢(shì)是通脹還在相對(duì)低位，但是，本幣壓力過(guò)大的問(wèn)題出現(xiàn)以后，最終通脹還是會(huì)上升，通脹上升之后就會(huì)改變一個(gè)國(guó)家的國(guó)際收支平衡，造成匯率的壓力加大，經(jīng)濟(jì)形勢(shì)就惡化了，如果到了這樣的階段，就極其難以治理。
盡管中國(guó)財(cái)政赤字處在可控制范圍之內(nèi)，中央政府仍對(duì)地方債務(wù)保持高度的警覺(jué)，不僅要求國(guó)家審計(jì)機(jī)關(guān)對(duì)地方債務(wù)專項(xiàng)審計(jì)，而且嚴(yán)格控制地方政府發(fā)債規(guī)模，確保中國(guó)不會(huì)因?yàn)槌霈F(xiàn)大規(guī)模財(cái)政赤字而引發(fā)經(jīng)濟(jì)危機(jī)。
目前的情況而言，中國(guó)應(yīng)繼續(xù)走儲(chǔ)蓄經(jīng)濟(jì)的道路，通過(guò)提高居民存款的利率，降低企業(yè)貸款利率，逐步壓縮商業(yè)銀行利潤(rùn)空間，從而確保儲(chǔ)蓄經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定發(fā)展。
如果以擴(kuò)大財(cái)政赤字的方式加快基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的速度，那么，有可能會(huì)導(dǎo)致惡性循環(huán)——政府為了增加財(cái)政收入而加重企業(yè)的負(fù)擔(dān)，企業(yè)不堪重負(fù)而導(dǎo)致利潤(rùn)增長(zhǎng)緩慢。
為此，政府在調(diào)整財(cái)政赤字規(guī)模的時(shí)候無(wú)論如何要統(tǒng)籌兼顧，不能不全盤(pán)考慮中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的未來(lái)需要。
匯率動(dòng)蕩
“8?11”匯改、人民幣入籃SDR、美聯(lián)儲(chǔ)加息、人民幣匯率指數(shù)的發(fā)布等一系列重大事件撥動(dòng)匯率市場(chǎng)的神經(jīng)。
翻看美元人民幣匯率走勢(shì)圖可見(jiàn)，2014年1月，人民幣兌美元匯率至6.0408，創(chuàng)下幾年來(lái)最強(qiáng)記錄，但隨后全年波動(dòng)性較往年明顯加大，首尾兩跌年度貶值逾千基點(diǎn)，呈“N”型走勢(shì)。
進(jìn)入2015年，在美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期的影響下，人民幣開(kāi)始了一段不平凡的“旅程”。
以2015年8月份為分水嶺，人民幣兌美元在1月至7月呈現(xiàn)“先貶后升”雙向波動(dòng)態(tài)勢(shì)。2015年8月11日，央行宣布調(diào)整人民幣匯率中間價(jià)報(bào)價(jià)機(jī)制。當(dāng)天，人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)6.2298，較10日中間價(jià)貶值接近2%，在中間價(jià)的統(tǒng)計(jì)圖表上形成了一個(gè)清晰陡峭的直線式“懸崖”。
不過(guò)，針對(duì)“主動(dòng)性貶值”，業(yè)內(nèi)人士指出這是為人民幣入籃SDR做好準(zhǔn)備，也是促進(jìn)出口、人民幣資產(chǎn)去泡沫的舉措。
北京時(shí)間2015年12月1日凌晨，國(guó)際貨幣基金組織宣布，人民幣2016年10月1日加入SDR（特別提款權(quán)）。由于此前預(yù)期基本消化，12月1日、2日人民幣匯率基本保持穩(wěn)定，2日在岸人民幣貶值2個(gè)基點(diǎn)至6.3988，處于近三個(gè)月較低位。
中國(guó)央行副行長(zhǎng)易綱2015年12月1日表示，“加入SDR之后人民幣雙向浮動(dòng)不可避免，在盡可能的條件下央行不會(huì)干預(yù)市場(chǎng)，但如果國(guó)際收支或資本流動(dòng)發(fā)生異動(dòng)時(shí)，央行還是會(huì)果斷干預(yù)?！?
針對(duì)人民幣納入SDR是否會(huì)引發(fā)貶值，易綱表示大可不必?fù)?dān)心。但是，市場(chǎng)上預(yù)測(cè)人民幣兌美元匯率的區(qū)間幅度將加大，短期內(nèi)維持區(qū)間波動(dòng)。
波瀾不止于此。北京時(shí)間2015年12月17日，在全球資本市場(chǎng)矚目下，美聯(lián)儲(chǔ)結(jié)束維持七年的零利率政策，加息“靴子”落地，美國(guó)開(kāi)啟近十年來(lái)的首次加息。不過(guò)，此前市場(chǎng)已經(jīng)逐步消化了加息的影響，人民幣對(duì)美元即期匯率結(jié)束“十連跌”企穩(wěn)，美元指數(shù)由走強(qiáng)轉(zhuǎn)向平穩(wěn)。
市場(chǎng)的共識(shí)是此為“鴿派式加息”。美聯(lián)儲(chǔ)主席耶倫表示，后續(xù)加息將視新的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)而定，貨幣政策正常化的步伐是謹(jǐn)慎和漸進(jìn)的。
中國(guó)央行在網(wǎng)站上發(fā)布的官方儲(chǔ)備資產(chǎn)報(bào)表顯示，2015年11月末中國(guó)外匯儲(chǔ)備總量累計(jì)為3.44萬(wàn)億美元，單月環(huán)比下降872億美元，月度降幅創(chuàng)1996年有數(shù)據(jù)以來(lái)第三高。
不過(guò)凱投宏觀預(yù)計(jì)，中國(guó)央行(PBOC)不會(huì)允許人民幣過(guò)度貶值，否則中國(guó)促成人民幣成為全球貨幣的努力將前功盡棄，同時(shí)，匯率貶值也會(huì)減慢中國(guó)向消費(fèi)型經(jīng)濟(jì)再平衡的過(guò)程。
經(jīng)過(guò)該機(jī)構(gòu)估算，匯率波動(dòng)導(dǎo)致中國(guó)所持有的美元以外貨幣在外匯儲(chǔ)備中的對(duì)應(yīng)美元估值下降了大約300億美元，意味著中國(guó)央行在2015年11月拋售了約570億美元外儲(chǔ)，估計(jì)中國(guó)11月資本凈流出1130億美元，而10月份只流出370億美元。
麥格理駐香港的中國(guó)經(jīng)濟(jì)研究主管胡偉俊稱，美元強(qiáng)勢(shì)是2016年最大的不確定性，因?yàn)樗鼤?huì)影響資本外流，增加通縮壓力，并沖擊企業(yè)盈利和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。
研究中國(guó)政治和金融的加州大學(xué)圣地亞哥分校教授VictorShih表示，美元走強(qiáng)意味著擁有美元債務(wù)的國(guó)內(nèi)企業(yè)將面臨更高的還款壓力，而央行會(huì)動(dòng)用儲(chǔ)備來(lái)平滑貶值路徑，從而導(dǎo)致貨幣供應(yīng)量萎縮，并制約銀行展期貸款的能力。
Shih表示，“中國(guó)的學(xué)院派經(jīng)濟(jì)學(xué)家已經(jīng)在討論平穩(wěn)貶值對(duì)于快速、最大幅度貶值的相對(duì)優(yōu)點(diǎn)了?！?
資本加快外流
“讓政府明年最頭痛的問(wèn)題是資本加速外流，”Asia-AnalyticaResearch董事總經(jīng)理PaulineLoong表示，“還有就是怎樣應(yīng)對(duì)又不會(huì)發(fā)出錯(cuò)誤的信號(hào)而導(dǎo)致局勢(shì)更糟，避免重蹈今年在股市救市中的覆轍?！?
國(guó)際金融協(xié)會(huì)(IIF)公布的報(bào)告顯示，中國(guó)2015年資本外流規(guī)模將達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的逾5000億美元。
報(bào)告指出，今年第四季中國(guó)資本外流可能為1500億美元，第三季資本外流為創(chuàng)紀(jì)錄的2250億美元。
Loong表示，資本流出壓力會(huì)讓決策變得復(fù)雜。她說(shuō)，如果央行降低利率以支持經(jīng)濟(jì)，美元資產(chǎn)會(huì)顯得更具吸引力；如果干預(yù)匯市以支撐人民幣，出口會(huì)受到傷害；如果收緊資本管制，人們將試圖在為時(shí)已晚之前逃離。
從過(guò)去的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，在匯率較平穩(wěn)時(shí)，國(guó)外投資者的資本流入應(yīng)該保持在每個(gè)季度200億美元，國(guó)內(nèi)投資者的流出大致保持在每個(gè)季度500億美元。每個(gè)季度凈流入約300億美元。
但是當(dāng)人民幣不再具備升值預(yù)期后，特別是在強(qiáng)勢(shì)美元周期下，借入美元負(fù)債不再是一個(gè)很劃算的投資策略，國(guó)外投資者的資本可能會(huì)從流入200億美元變成流出100億美元?？傮w來(lái)看，預(yù)計(jì)其他投資項(xiàng)每個(gè)季度會(huì)凈流出600億美元。
另外，還需要考慮錯(cuò)誤和遺漏賬戶。這一賬戶同時(shí)包含了跨境套利熱錢、貿(mào)易虛報(bào)等因素。在大多數(shù)情況下，錯(cuò)誤和遺漏賬戶的特征、影響因素與其他投資項(xiàng)相似，規(guī)模大約等于這一項(xiàng)的1/3到1/2。我們可以讓它近似等于其他投資項(xiàng)的一半，約為300億美元。
根據(jù)上面的分析可以發(fā)現(xiàn)，在短期，中國(guó)資本流出的規(guī)模大致在每個(gè)季度600億美元，一年約2400億美元，占中國(guó)GDP比重2.4%。
“北京正在陷入進(jìn)退兩難的境地，”Loong說(shuō)。
從2005年匯改以來(lái)，中國(guó)出現(xiàn)過(guò)三次較大規(guī)模的資本流出，分別是2007年次貸危機(jī)、2010年歐債危機(jī)和2014年至今。其中，2007年跨境資本流動(dòng)的波動(dòng)持續(xù)了7個(gè)季度（2007Q2-2008Q4），2010年跨境資本流動(dòng)的波動(dòng)持續(xù)了8個(gè)季度（2010Q4-2012Q3）。
每一次資本大幅外流的過(guò)程中都會(huì)有短暫的回調(diào)，隨后觸底，這一方面反映了外部環(huán)境的反復(fù)變化，另一方面也反映了國(guó)內(nèi)運(yùn)用短期刺激政策緩解資本外流的努力。
違約，貸款
2016年的經(jīng)濟(jì)顛簸將圍繞著“銀行、銀行、銀行”展開(kāi)，世界大型企業(yè)研究會(huì)駐北京的經(jīng)濟(jì)學(xué)家AndrewPolk表示。
“我們將看到違約或接近違約的案例激增，這些必須得到解決，”他說(shuō)，“企業(yè)部門的壓力正是銀行系統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)敞口所在，這種壓力正在不斷累積。工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)繼續(xù)惡化，我們有越來(lái)越多的企業(yè)在虧損經(jīng)營(yíng)?！?
據(jù)中國(guó)銀監(jiān)會(huì)披露，2015年中國(guó)三季度末商業(yè)銀行不良貸款率升至1.59%，二季度末為1.5%。此外，商業(yè)銀行撥備覆蓋率167.7%，貸款撥備率3.26%。
中國(guó)16家上市銀行2015年三季報(bào)顯示，不良貸款余額為9080億元，比2014年末增長(zhǎng)了近三成，不良貸款率全線反彈。其中農(nóng)行不良率高達(dá)2.02%，在維持?jǐn)?shù)年低位運(yùn)行后，不良率首次突破2%，緊隨其后的招商銀行不良率為1.6%、興業(yè)銀行不良率為1.57%。
四大行凈利潤(rùn)增速下滑明顯，全部下滑至1%以下，進(jìn)入“零”時(shí)代。
中報(bào)發(fā)布時(shí)，中行凈利潤(rùn)增速還高于1%達(dá)1.41%，而三季報(bào)時(shí)已下滑至0.79%，工行，農(nóng)行，建行凈利潤(rùn)增速分別為0.65%、0.57%、0.73%。與此同時(shí)，不少股份制銀行的利潤(rùn)增速也有所下滑。
中國(guó)銀行國(guó)際金融研究所常務(wù)副所長(zhǎng)陳衛(wèi)東日前表示，2015年，經(jīng)濟(jì)下行壓力加大，金融市場(chǎng)波動(dòng)加劇，風(fēng)險(xiǎn)有所上升，尤其是股市經(jīng)歷大漲大跌，匯率波動(dòng)加大，債券違約現(xiàn)象增多，需要引起關(guān)注。
2016年，受實(shí)體經(jīng)濟(jì)去產(chǎn)能、房地產(chǎn)去泡沫等因素影響，各類隱性的風(fēng)險(xiǎn)正在加速暴露。傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)產(chǎn)能嚴(yán)重過(guò)剩，企業(yè)的投資回報(bào)降低甚至出現(xiàn)大規(guī)模虧損，企業(yè)償債壓力加大，債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)上升。
三、四線城市房地產(chǎn)市場(chǎng)持續(xù)去庫(kù)存，土地出讓收入不斷減少，地方政府還債壓力加大；股市、匯市異常波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)猶存，債市調(diào)整壓力也將有所增大，這將加大金融體系的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。防范和化解不良貸款風(fēng)險(xiǎn)的任務(wù)更加艱巨，守住風(fēng)險(xiǎn)底線的問(wèn)題值得關(guān)注。
中國(guó)銀行國(guó)際金融研究所還建議，下調(diào)撥備覆蓋率監(jiān)管要求，從現(xiàn)有的150%紅線下調(diào)至100%。業(yè)內(nèi)人士表示，面對(duì)經(jīng)濟(jì)下行、不良資產(chǎn)持續(xù)“雙升”的局面，銀行所面臨的經(jīng)營(yíng)挑戰(zhàn)越來(lái)越大。計(jì)提撥備和保持利潤(rùn)增速就像天平的兩邊，銀行現(xiàn)在無(wú)法兩頭兼顧。
安邦咨詢（ANBOUND）曾經(jīng)指出，未來(lái)幾年，隨著整體經(jīng)濟(jì)持續(xù)下行、結(jié)構(gòu)調(diào)整力度加大以及更多企業(yè)債務(wù)問(wèn)題和地方政府債務(wù)的暴露，商業(yè)銀行業(yè)的不良資產(chǎn)將持續(xù)攀升，當(dāng)前僅僅是信貸風(fēng)險(xiǎn)釋放周期的開(kāi)始。中國(guó)的商業(yè)銀行將面臨一輪業(yè)績(jī)下滑、估值降低、經(jīng)營(yíng)困難的“冰河期”。
自今年初以來(lái)，國(guó)內(nèi)銀行業(yè)出現(xiàn)了一波從高層到一線的離職潮，更有近40位“董監(jiān)高”密集掛靴。這在中國(guó)銀行史上也是不多見(jiàn)的，引起了廣泛關(guān)注。
值得注意的是，這一輪“離職潮”更深層的原因，還與銀行業(yè)的不良率上升有關(guān)。從去年起的銀行業(yè)不良率整體上升的壓力傳導(dǎo)到一線，不良貸款率的上升直接影響到了信貸人員的收入。
有離職的銀行業(yè)資深人士稱，“每一個(gè)持有銀行從業(yè)資格證的人都在課本里看到過(guò)，‘銀行不良率大于凈息差時(shí)就會(huì)虧損’這個(gè)公式，但在30年的職業(yè)生涯中，我第一次真切地感受到這句話離我如此之近?！?
有銀行業(yè)人士坦承，自己所在銀行過(guò)去的不良率低得可以忽略不計(jì)，但今年三季度一開(kāi)始出現(xiàn)井噴式爆發(fā)，看著一筆筆貸款從“關(guān)注”到“逾期”再到“不良”，“內(nèi)心五味雜陳”。
國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行即將進(jìn)入“冰河期”，守住風(fēng)險(xiǎn)底線將是商業(yè)銀行2016年的重要任務(wù)。
