徐工科技今年7月拋出重組方案，收購集團(tuán)公司優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)――徐重及其配套資產(chǎn)。2008年7月25日徐工科技公告擬向大股東――徐工機(jī)械非公開發(fā)行股份，購買徐工機(jī)械擁有的重型公司及相關(guān)的工程機(jī)械經(jīng)營資產(chǎn)，主要包括徐重90%股權(quán)、液壓件公司50%股權(quán)、專用車輛公司60%股權(quán)、進(jìn)出口公司100%股權(quán)、隨車起重機(jī)公司90%股權(quán)、特種機(jī)械公司90%股權(quán)，以及試驗(yàn)中心資產(chǎn)和徐工機(jī)械擁有的相關(guān)注冊商標(biāo)所有權(quán)。由于進(jìn)出口公司與其他待注入公司存在參股關(guān)系，此次資產(chǎn)重組完成后，徐工科技將直接或間接擁有上述公司100%的股權(quán)，徐工機(jī)械的最優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)－徐重進(jìn)入了上市公司，標(biāo)志其整體上市正式啟動。本次非公開發(fā)行股票的發(fā)行價為公司本次董事會決議公告日前二十個交易日公司股票交易均價，即16.47元/股，預(yù)計非公開發(fā)行股份數(shù)量約3.40億股。本次交易標(biāo)的資產(chǎn)賬面值約為21.61億元，預(yù)估價值約為56.00億元，用于認(rèn)購本次非公開發(fā)行的全部股份。本公司購買徐重股權(quán)后，徐重將成為本公司的子公司，會出現(xiàn)本公司和徐重之間的交叉持股。為解決這一問題，徐重擬在本次重組前，將其持有的徐工科技5.98%股權(quán)無償劃轉(zhuǎn)至徐工機(jī)械。
徐工科技重組方案通過國資委審批難度不大。徐工科技此次重組尚須國資委的審批，這是徐工機(jī)械與凱雷合作失敗之后徐工科技的“第二次重組”試水。徐工科技1996年上市，當(dāng)時徐工集團(tuán)拿出了旗下最優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)――裝載機(jī)業(yè)務(wù)置入上市公司，此后十余年工程機(jī)械快速發(fā)展，行業(yè)內(nèi)柳工、龍工成為后起之秀，搶占了徐工的市場份額；加之市場競爭加劇，徐工科技的市場地位隨之回落，其盈利狀況在裝載機(jī)制造類上市公司中落在了末尾；而徐重由于管理規(guī)范、產(chǎn)品系列齊全，整體市場容量快速擴(kuò)大等因素近幾年高速發(fā)展，2007年徐重銷售收入達(dá)111.79億元，凈利潤為7.55億元，同比增長58.50%和101.67%。徐重等資產(chǎn)的注入給徐工科技基本面帶來巨大變化，這是因?yàn)椋海?）符合資本市場的發(fā)展潮流以及建立現(xiàn)代企業(yè)的內(nèi)在要求；（2）徐重乃至徐工集團(tuán)將借助資本市場的力量實(shí)現(xiàn)快速發(fā)展；（3）集團(tuán)公司管理層可實(shí)現(xiàn)與上市公司利益相關(guān)度的最大化，積極推進(jìn)股權(quán)激勵；（4）減少關(guān)聯(lián)交易。本次資產(chǎn)重組完成后，進(jìn)出口公司將成為徐工科技的子公司，試驗(yàn)中心和“徐工”等相關(guān)商標(biāo)也進(jìn)入徐工科技，因此徐工科技與進(jìn)出口公司、試驗(yàn)中心的關(guān)聯(lián)交易以及無償使用商標(biāo)等經(jīng)常性關(guān)聯(lián)交易將徹底解決。公司2008年9月20日召開臨時股東大會審議徐工科技收購春蘭汽車60%的議案。我們預(yù)計公司可能會在9月底（股東大會召開前后）公告重組的正式方案，收購金額比預(yù)案的估計值56億元要低10%左右。
徐工科技轉(zhuǎn)讓進(jìn)出口公司20%股權(quán)，獲利15106.46萬元。2008年7月9日徐工科技公告轉(zhuǎn)讓徐州工程機(jī)械集團(tuán)進(jìn)出口公司（簡稱“進(jìn)出口公司”）20%股權(quán)給大股東――徐工機(jī)械，交易價格為15772.74萬元，獲利15106.46萬元。進(jìn)出口公司盈利能力一般，2007年銷售收入34.30億元，凈利潤為3387萬元，2008年1－5月銷售收入和凈利潤分別為22.7022.70億元和1068萬元，資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)93.99%，凈資產(chǎn)收益率為11.68%。徐工科技轉(zhuǎn)讓進(jìn)出口公司20%股權(quán)是為了推動接下來的重組（收購徐工機(jī)械的徐重等資產(chǎn)）。此次資產(chǎn)重組完成后，徐工機(jī)械持有徐工科技的股權(quán)將從27.82%上升至59.23%，由相對控股變?yōu)榻^對控股。
徐重是此次資產(chǎn)重組的最大亮點(diǎn)。徐重是徐工機(jī)械最優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)，成立于1995年12月，注冊資本3億元，徐工機(jī)械和進(jìn)出口公司分別持有其90%和10%的股權(quán)。公司主要生產(chǎn)全液壓汽車起重機(jī)、軌道吊車，履帶起重機(jī)、全地面汽車起重機(jī)制造等產(chǎn)品。產(chǎn)品具有“高可靠性、高科技含量、高附加值、大噸位”的“三高一大”特征，2007年產(chǎn)品國內(nèi)市場占有率超過55%，產(chǎn)品銷往全球34個國家和地區(qū)。重型公司銷量排名第一、綜合經(jīng)濟(jì)效益排名第二，全面躋身世界前三強(qiáng)。徐重的工程起重機(jī)涵蓋從8噸至130噸汽車起重機(jī)、25噸到300噸全路面起重機(jī)、50噸至450噸履帶起重機(jī)的系列產(chǎn)品。目前公司已經(jīng)研發(fā)出500噸的履帶起重機(jī)、正在研發(fā)600噸的履帶起重機(jī)。需要說明的是，公司的混凝土設(shè)備產(chǎn)品近年來發(fā)展勢頭迅猛，目前可以生產(chǎn)涵蓋37米至52米系列產(chǎn)品的泵車，其泵車產(chǎn)品通過了過歐盟CE認(rèn)證，實(shí)現(xiàn)了中國同類產(chǎn)品在歐洲市場的零突破，一舉打破日系、德系、美系產(chǎn)品常年三分國際市場的格局。
徐重今年上半年銷售額同比增長超過57%，7-8月銷量同比持平。徐州重型機(jī)械有限公司是徐工集團(tuán)旗下最優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，其主打產(chǎn)品汽車起重機(jī)占據(jù)國內(nèi)市場份額超過50%。徐重有員工4900余人，員工平均工資達(dá)到了5萬元/年，在徐州當(dāng)?shù)貙儆诟呤杖?，這從側(cè)面反映了徐重的效益很好。2007年徐重起重機(jī)銷量超過1萬輛；今年1-6月份，公司銷售收入達(dá)到87.00億元，同比增長超過57%，稅前利潤超過9億元。從銷量分析，1-6月汽車起重機(jī)銷量為7300余輛，履帶式起重機(jī)銷量為250余臺，同比增速分別為40.00%、123.00%。2008年7-8月，徐重起重機(jī)產(chǎn)品單月平均銷量超過800輛，與去年同期持平。銷量放緩的原因有：（1）華北地區(qū)銷量下滑，主要因?yàn)閵W運(yùn)期間工程項(xiàng)目施工停滯；（2）國Ⅲ標(biāo)準(zhǔn)的實(shí)施使得部分購買力提前釋放，歐Ⅲ標(biāo)準(zhǔn)的實(shí)施使得單輛起重機(jī)平均成本上升2-3萬元。但客戶提前購買的時間最多為1-2個月，因?yàn)槠嚻鹬貦C(jī)的單價較高，平均價格為100萬元左右，從時間成本角度分析，客戶不會提前更長的時間去購買公司產(chǎn)品。所以國Ⅲ標(biāo)準(zhǔn)影響的月份也只會體現(xiàn)在第三季度。
徐重盈利能力比去年有所提高，但仍有改善空間。徐重今年上半年銷售毛利率約為20%，銷售凈利潤率為8.35%，去年全年銷售凈利潤率為6.84%，盈利能力同比提高23.21%。相對國內(nèi)主要競爭對手而言，中聯(lián)重科毛利率為27.41%，中聯(lián)重科的起重機(jī)凈利率水平在12%以上，明顯高于徐重。需要說明的是，徐重的起重機(jī)盈利能力相比中聯(lián)重科的起重機(jī)產(chǎn)品比較低。徐重起重機(jī)的盈利能力之所以比中聯(lián)的起重機(jī)差是因?yàn)椋?）中聯(lián)重科體制較好，管理效率較高，成本費(fèi)用支出少；（2）徐工集團(tuán)除徐重、專用車輛廠、液壓件廠和進(jìn)出口公司等資產(chǎn)外，其余資產(chǎn)盈利能力一般，徐重或有需要承擔(dān)徐工集團(tuán)的一部分社會責(zé)任。相信徐重進(jìn)入上市公司后，其盈利能力會有進(jìn)一步的提高。另外我們也觀察到起重機(jī)行業(yè)今年上半年銷售收入的增長幅度（93.25%）高于徐重的起重機(jī)銷售收入增幅（57.00%左右），這可能是今年上半年起重機(jī)行業(yè)有了新的競爭對手進(jìn)入，而行業(yè)協(xié)會仍按以前的起重機(jī)生產(chǎn)企業(yè)數(shù)量口徑來統(tǒng)計數(shù)據(jù)，所以造成了起重機(jī)行業(yè)龍頭（徐重）銷售收入增速落后于行業(yè)平均增速的現(xiàn)象。徐工集團(tuán)的工程機(jī)械業(yè)務(wù)發(fā)展速度低于同行，我們認(rèn)為很大程度上是徐工集團(tuán)管理體制自身的弊病造成的，而徐工重型發(fā)展速度很快除了起重機(jī)行業(yè)近幾年行業(yè)景氣度較高外，也與其管理水平較高，與徐工集團(tuán)其他子公司形成鮮明對照有關(guān)。投資者寄希望于徐工科技完成資產(chǎn)重組后不僅可以引入徐重等核心資產(chǎn)增后業(yè)績，更希望徐重的優(yōu)秀管理可以植入上市公司，為徐工科技今后的長足發(fā)展提供機(jī)制上的保證。從公司的長遠(yuǎn)發(fā)展來看，徐工科技改善經(jīng)營管理水平既有動力也有空間。
徐重的經(jīng)營較穩(wěn)健，抗壞賬風(fēng)險能力較強(qiáng)。徐重采取的銷售策略為現(xiàn)款全額付款。今年1-8月份，徐重銷售收入超過100億元，應(yīng)收賬款僅為1億多元。在銷量增長的同時，應(yīng)收賬款保持在相對低的水平，有利于抵御壞賬增加的風(fēng)險，同時公司面對的現(xiàn)金流壓力較小。在行業(yè)高速增長期間，公司穩(wěn)健的銷售策略也許在市場份額的擴(kuò)張?zhí)幱诓焕?，但在面對宏觀調(diào)控壓力時，徐重的抗風(fēng)險能力較高。
工程起重機(jī)銷售額增速遠(yuǎn)快于銷售量增速，凸顯產(chǎn)業(yè)升級趨勢。今年上半年汽車起重機(jī)全行業(yè)銷售量為13052臺，同比增長32.41%；工程起重機(jī)銷售額為152.08億（主要為汽車起重機(jī)）同比增長93.25%。銷售額增長遠(yuǎn)快于銷量增長的原因是汽車起重機(jī)大型化的趨勢?，F(xiàn)在公司銷售產(chǎn)品中大噸位的起重機(jī)比例在提高。
盈利預(yù)測假設(shè)：徐重2008年下半年盈利預(yù)測偏保守，假定凈利潤為上半年的50%。因?yàn)橘Y產(chǎn)注入方案未詳細(xì)披露相關(guān)資產(chǎn)的盈利數(shù)據(jù)，只能做簡單的盈利預(yù)測。關(guān)鍵假設(shè)：（1）起重機(jī)2008――2010年銷售收入增速分別為32%，28%，23%；（2）起重機(jī)銷售凈利潤率保持2008年上半年的水平（8.35%）；（3）定向增發(fā)后總股本為8.85億股;（4）徐工科技獲得轉(zhuǎn)讓進(jìn)出口公司20%股權(quán)的投資收益15572.74萬元;（5）徐工科技2008－2010年所得稅率為25.00%；（6）徐工科技2009－2010年沒有再融資計劃；（7）2007年徐重銷售收入占到了待注入資產(chǎn)銷售收入的59.63%。因?yàn)橐簤杭尽⑦M(jìn)出口公司、專用車輛公司大都是徐重以及隨車起重機(jī)提供專業(yè)配套的，因此此次資產(chǎn)重組完成后這三家公司的銷售收入幾乎都成為徐工科技內(nèi)部的關(guān)聯(lián)交易額而不計入銷售收入了，則徐重銷售收入所占待注入資產(chǎn)的銷售收入比重上升到了85.74%。
投資評級“增持”，目標(biāo)價位：15.00元?？紤]徐工科技2008年完成資產(chǎn)重組，注入資產(chǎn)業(yè)績貢獻(xiàn)從2008年1月1日算起，則徐工科技2008――2010年每股收益為1.68元（進(jìn)出口公司股權(quán)轉(zhuǎn)讓收益折合每股收益約為0.18元），2.14元，2.63元，成長性良好。公司完成資產(chǎn)重組后徐重成為公司的核心資產(chǎn)，今后3年有望繼續(xù)保持20%以上的成長性。我們預(yù)測徐工科技完成資重組后，2008年P(guān)/E為7.26倍，P/B為4.09倍，P/S為0.59倍，考慮到公司業(yè)績或有明顯改善，價值低估，給予“增持”評級，目標(biāo)價位：15.00元。
風(fēng)險提示。多元化風(fēng)險、出口增速下滑、經(jīng)營機(jī)制相對僵化。
徐工科技重組方案通過國資委審批難度不大。徐工科技此次重組尚須國資委的審批，這是徐工機(jī)械與凱雷合作失敗之后徐工科技的“第二次重組”試水。徐工科技1996年上市，當(dāng)時徐工集團(tuán)拿出了旗下最優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)――裝載機(jī)業(yè)務(wù)置入上市公司，此后十余年工程機(jī)械快速發(fā)展，行業(yè)內(nèi)柳工、龍工成為后起之秀，搶占了徐工的市場份額；加之市場競爭加劇，徐工科技的市場地位隨之回落，其盈利狀況在裝載機(jī)制造類上市公司中落在了末尾；而徐重由于管理規(guī)范、產(chǎn)品系列齊全，整體市場容量快速擴(kuò)大等因素近幾年高速發(fā)展，2007年徐重銷售收入達(dá)111.79億元，凈利潤為7.55億元，同比增長58.50%和101.67%。徐重等資產(chǎn)的注入給徐工科技基本面帶來巨大變化，這是因?yàn)椋海?）符合資本市場的發(fā)展潮流以及建立現(xiàn)代企業(yè)的內(nèi)在要求；（2）徐重乃至徐工集團(tuán)將借助資本市場的力量實(shí)現(xiàn)快速發(fā)展；（3）集團(tuán)公司管理層可實(shí)現(xiàn)與上市公司利益相關(guān)度的最大化，積極推進(jìn)股權(quán)激勵；（4）減少關(guān)聯(lián)交易。本次資產(chǎn)重組完成后，進(jìn)出口公司將成為徐工科技的子公司，試驗(yàn)中心和“徐工”等相關(guān)商標(biāo)也進(jìn)入徐工科技，因此徐工科技與進(jìn)出口公司、試驗(yàn)中心的關(guān)聯(lián)交易以及無償使用商標(biāo)等經(jīng)常性關(guān)聯(lián)交易將徹底解決。公司2008年9月20日召開臨時股東大會審議徐工科技收購春蘭汽車60%的議案。我們預(yù)計公司可能會在9月底（股東大會召開前后）公告重組的正式方案，收購金額比預(yù)案的估計值56億元要低10%左右。
徐工科技轉(zhuǎn)讓進(jìn)出口公司20%股權(quán)，獲利15106.46萬元。2008年7月9日徐工科技公告轉(zhuǎn)讓徐州工程機(jī)械集團(tuán)進(jìn)出口公司（簡稱“進(jìn)出口公司”）20%股權(quán)給大股東――徐工機(jī)械，交易價格為15772.74萬元，獲利15106.46萬元。進(jìn)出口公司盈利能力一般，2007年銷售收入34.30億元，凈利潤為3387萬元，2008年1－5月銷售收入和凈利潤分別為22.7022.70億元和1068萬元，資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)93.99%，凈資產(chǎn)收益率為11.68%。徐工科技轉(zhuǎn)讓進(jìn)出口公司20%股權(quán)是為了推動接下來的重組（收購徐工機(jī)械的徐重等資產(chǎn)）。此次資產(chǎn)重組完成后，徐工機(jī)械持有徐工科技的股權(quán)將從27.82%上升至59.23%，由相對控股變?yōu)榻^對控股。
徐重是此次資產(chǎn)重組的最大亮點(diǎn)。徐重是徐工機(jī)械最優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)，成立于1995年12月，注冊資本3億元，徐工機(jī)械和進(jìn)出口公司分別持有其90%和10%的股權(quán)。公司主要生產(chǎn)全液壓汽車起重機(jī)、軌道吊車，履帶起重機(jī)、全地面汽車起重機(jī)制造等產(chǎn)品。產(chǎn)品具有“高可靠性、高科技含量、高附加值、大噸位”的“三高一大”特征，2007年產(chǎn)品國內(nèi)市場占有率超過55%，產(chǎn)品銷往全球34個國家和地區(qū)。重型公司銷量排名第一、綜合經(jīng)濟(jì)效益排名第二，全面躋身世界前三強(qiáng)。徐重的工程起重機(jī)涵蓋從8噸至130噸汽車起重機(jī)、25噸到300噸全路面起重機(jī)、50噸至450噸履帶起重機(jī)的系列產(chǎn)品。目前公司已經(jīng)研發(fā)出500噸的履帶起重機(jī)、正在研發(fā)600噸的履帶起重機(jī)。需要說明的是，公司的混凝土設(shè)備產(chǎn)品近年來發(fā)展勢頭迅猛，目前可以生產(chǎn)涵蓋37米至52米系列產(chǎn)品的泵車，其泵車產(chǎn)品通過了過歐盟CE認(rèn)證，實(shí)現(xiàn)了中國同類產(chǎn)品在歐洲市場的零突破，一舉打破日系、德系、美系產(chǎn)品常年三分國際市場的格局。
徐重今年上半年銷售額同比增長超過57%，7-8月銷量同比持平。徐州重型機(jī)械有限公司是徐工集團(tuán)旗下最優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，其主打產(chǎn)品汽車起重機(jī)占據(jù)國內(nèi)市場份額超過50%。徐重有員工4900余人，員工平均工資達(dá)到了5萬元/年，在徐州當(dāng)?shù)貙儆诟呤杖?，這從側(cè)面反映了徐重的效益很好。2007年徐重起重機(jī)銷量超過1萬輛；今年1-6月份，公司銷售收入達(dá)到87.00億元，同比增長超過57%，稅前利潤超過9億元。從銷量分析，1-6月汽車起重機(jī)銷量為7300余輛，履帶式起重機(jī)銷量為250余臺，同比增速分別為40.00%、123.00%。2008年7-8月，徐重起重機(jī)產(chǎn)品單月平均銷量超過800輛，與去年同期持平。銷量放緩的原因有：（1）華北地區(qū)銷量下滑，主要因?yàn)閵W運(yùn)期間工程項(xiàng)目施工停滯；（2）國Ⅲ標(biāo)準(zhǔn)的實(shí)施使得部分購買力提前釋放，歐Ⅲ標(biāo)準(zhǔn)的實(shí)施使得單輛起重機(jī)平均成本上升2-3萬元。但客戶提前購買的時間最多為1-2個月，因?yàn)槠嚻鹬貦C(jī)的單價較高，平均價格為100萬元左右，從時間成本角度分析，客戶不會提前更長的時間去購買公司產(chǎn)品。所以國Ⅲ標(biāo)準(zhǔn)影響的月份也只會體現(xiàn)在第三季度。
徐重盈利能力比去年有所提高，但仍有改善空間。徐重今年上半年銷售毛利率約為20%，銷售凈利潤率為8.35%，去年全年銷售凈利潤率為6.84%，盈利能力同比提高23.21%。相對國內(nèi)主要競爭對手而言，中聯(lián)重科毛利率為27.41%，中聯(lián)重科的起重機(jī)凈利率水平在12%以上，明顯高于徐重。需要說明的是，徐重的起重機(jī)盈利能力相比中聯(lián)重科的起重機(jī)產(chǎn)品比較低。徐重起重機(jī)的盈利能力之所以比中聯(lián)的起重機(jī)差是因?yàn)椋?）中聯(lián)重科體制較好，管理效率較高，成本費(fèi)用支出少；（2）徐工集團(tuán)除徐重、專用車輛廠、液壓件廠和進(jìn)出口公司等資產(chǎn)外，其余資產(chǎn)盈利能力一般，徐重或有需要承擔(dān)徐工集團(tuán)的一部分社會責(zé)任。相信徐重進(jìn)入上市公司后，其盈利能力會有進(jìn)一步的提高。另外我們也觀察到起重機(jī)行業(yè)今年上半年銷售收入的增長幅度（93.25%）高于徐重的起重機(jī)銷售收入增幅（57.00%左右），這可能是今年上半年起重機(jī)行業(yè)有了新的競爭對手進(jìn)入，而行業(yè)協(xié)會仍按以前的起重機(jī)生產(chǎn)企業(yè)數(shù)量口徑來統(tǒng)計數(shù)據(jù)，所以造成了起重機(jī)行業(yè)龍頭（徐重）銷售收入增速落后于行業(yè)平均增速的現(xiàn)象。徐工集團(tuán)的工程機(jī)械業(yè)務(wù)發(fā)展速度低于同行，我們認(rèn)為很大程度上是徐工集團(tuán)管理體制自身的弊病造成的，而徐工重型發(fā)展速度很快除了起重機(jī)行業(yè)近幾年行業(yè)景氣度較高外，也與其管理水平較高，與徐工集團(tuán)其他子公司形成鮮明對照有關(guān)。投資者寄希望于徐工科技完成資產(chǎn)重組后不僅可以引入徐重等核心資產(chǎn)增后業(yè)績，更希望徐重的優(yōu)秀管理可以植入上市公司，為徐工科技今后的長足發(fā)展提供機(jī)制上的保證。從公司的長遠(yuǎn)發(fā)展來看，徐工科技改善經(jīng)營管理水平既有動力也有空間。
徐重的經(jīng)營較穩(wěn)健，抗壞賬風(fēng)險能力較強(qiáng)。徐重采取的銷售策略為現(xiàn)款全額付款。今年1-8月份，徐重銷售收入超過100億元，應(yīng)收賬款僅為1億多元。在銷量增長的同時，應(yīng)收賬款保持在相對低的水平，有利于抵御壞賬增加的風(fēng)險，同時公司面對的現(xiàn)金流壓力較小。在行業(yè)高速增長期間，公司穩(wěn)健的銷售策略也許在市場份額的擴(kuò)張?zhí)幱诓焕?，但在面對宏觀調(diào)控壓力時，徐重的抗風(fēng)險能力較高。
工程起重機(jī)銷售額增速遠(yuǎn)快于銷售量增速，凸顯產(chǎn)業(yè)升級趨勢。今年上半年汽車起重機(jī)全行業(yè)銷售量為13052臺，同比增長32.41%；工程起重機(jī)銷售額為152.08億（主要為汽車起重機(jī)）同比增長93.25%。銷售額增長遠(yuǎn)快于銷量增長的原因是汽車起重機(jī)大型化的趨勢?，F(xiàn)在公司銷售產(chǎn)品中大噸位的起重機(jī)比例在提高。
盈利預(yù)測假設(shè)：徐重2008年下半年盈利預(yù)測偏保守，假定凈利潤為上半年的50%。因?yàn)橘Y產(chǎn)注入方案未詳細(xì)披露相關(guān)資產(chǎn)的盈利數(shù)據(jù)，只能做簡單的盈利預(yù)測。關(guān)鍵假設(shè)：（1）起重機(jī)2008――2010年銷售收入增速分別為32%，28%，23%；（2）起重機(jī)銷售凈利潤率保持2008年上半年的水平（8.35%）；（3）定向增發(fā)后總股本為8.85億股;（4）徐工科技獲得轉(zhuǎn)讓進(jìn)出口公司20%股權(quán)的投資收益15572.74萬元;（5）徐工科技2008－2010年所得稅率為25.00%；（6）徐工科技2009－2010年沒有再融資計劃；（7）2007年徐重銷售收入占到了待注入資產(chǎn)銷售收入的59.63%。因?yàn)橐簤杭尽⑦M(jìn)出口公司、專用車輛公司大都是徐重以及隨車起重機(jī)提供專業(yè)配套的，因此此次資產(chǎn)重組完成后這三家公司的銷售收入幾乎都成為徐工科技內(nèi)部的關(guān)聯(lián)交易額而不計入銷售收入了，則徐重銷售收入所占待注入資產(chǎn)的銷售收入比重上升到了85.74%。
投資評級“增持”，目標(biāo)價位：15.00元?？紤]徐工科技2008年完成資產(chǎn)重組，注入資產(chǎn)業(yè)績貢獻(xiàn)從2008年1月1日算起，則徐工科技2008――2010年每股收益為1.68元（進(jìn)出口公司股權(quán)轉(zhuǎn)讓收益折合每股收益約為0.18元），2.14元，2.63元，成長性良好。公司完成資產(chǎn)重組后徐重成為公司的核心資產(chǎn)，今后3年有望繼續(xù)保持20%以上的成長性。我們預(yù)測徐工科技完成資重組后，2008年P(guān)/E為7.26倍，P/B為4.09倍，P/S為0.59倍，考慮到公司業(yè)績或有明顯改善，價值低估，給予“增持”評級，目標(biāo)價位：15.00元。
風(fēng)險提示。多元化風(fēng)險、出口增速下滑、經(jīng)營機(jī)制相對僵化。
