中報(bào)盈利符合預(yù)期：中材國際今日公布了2008年中期財(cái)務(wù)報(bào)告。今年上半年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入65.36億元，同比增長12.02%；營業(yè)利潤3.16億元，同比增長36.7%；凈利潤1.47億元，同比增長31.18%，折合eps0.88元。我們認(rèn)為除海外收入增長或因季節(jié)性因素及結(jié)算因素略慢外，整體盈利還是符合預(yù)期的。此外，公司中期擬每10股派現(xiàn)金10元（含稅），分配方案較好。
全球水泥工程龍頭地位突出，海外工程量爆發(fā)性增長：中材國際在全球水泥工程市場的龍頭地位日益突出。今年上半年公司共新簽合同額286.29億元，同比增長136%。其中，海外合同額和總承包合同額分別達(dá)到231.76億元和227.79億元，分別占比81%和79.6%。我們認(rèn)為，隨著公司在中東地區(qū)建設(shè)生產(chǎn)線的陸續(xù)投產(chǎn)，公司的品牌價(jià)值和客戶認(rèn)同度得到大幅提升。與國際競爭對(duì)手相比明顯的性價(jià)比優(yōu)勢將有助于公司擴(kuò)大自身的市場份額。從新簽的合同看，非洲成為公司增長最快的地方。3月份和7月份，公司分別與尼日利亞Dangote公司簽署了7條和6條生產(chǎn)線總包合同，金額分別為18.08億美元和14.46億美元。此外，公司還與拉法基簽訂了6億歐元的生產(chǎn)線框架性協(xié)議。我們認(rèn)為，從全球水泥生產(chǎn)線建設(shè)看，受益石油價(jià)格上漲的俄羅斯、中東地區(qū)以及經(jīng)濟(jì)增長較快的非洲、中亞和東南亞地區(qū)仍是生產(chǎn)線建設(shè)的主要地區(qū)，公司未來兩年在該地區(qū)的訂單仍有上升的空間。
業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)成功調(diào)整，毛利率明顯回升：從各業(yè)務(wù)構(gòu)成看，中材國際也實(shí)現(xiàn)了成功調(diào)整。水泥生產(chǎn)線安裝收入增長放緩，毛利率也有小幅下滑，公司開始將土建、安裝等盈利能力較低的業(yè)務(wù)外包，而將資金用于擴(kuò)張自己的裝備制造能力。
上半年公司的裝備制造收入增長16.49%，毛利率提升2.05個(gè)百分點(diǎn)。上半年綜合毛利率達(dá)到12.47%，同比提高2.1個(gè)百分點(diǎn)，盈利能力明顯提升。
大額訂單確保盈利增長，成長性明確：由于上半年公司工程量出現(xiàn)超預(yù)期的增長，我們預(yù)計(jì)公司全年承接的合同額將至少有380億元，大額工程訂單確保了公司盈利的增長，中材國際的成長性非常明確。隨著今年新簽訂工程的陸續(xù)開工，我們預(yù)計(jì)公司08-10年的esp分別為2.43元、3.54元和4.81元，維持“增持-B”的投資評(píng)級(jí)，12個(gè)月目標(biāo)價(jià)80元。雖然公司已經(jīng)在合同條文中對(duì)匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了防范，我們認(rèn)為如果人民幣再出現(xiàn)大幅升值，公司還會(huì)部分受到匯率上升的負(fù)面影響。
全球水泥工程龍頭地位突出，海外工程量爆發(fā)性增長：中材國際在全球水泥工程市場的龍頭地位日益突出。今年上半年公司共新簽合同額286.29億元，同比增長136%。其中，海外合同額和總承包合同額分別達(dá)到231.76億元和227.79億元，分別占比81%和79.6%。我們認(rèn)為，隨著公司在中東地區(qū)建設(shè)生產(chǎn)線的陸續(xù)投產(chǎn)，公司的品牌價(jià)值和客戶認(rèn)同度得到大幅提升。與國際競爭對(duì)手相比明顯的性價(jià)比優(yōu)勢將有助于公司擴(kuò)大自身的市場份額。從新簽的合同看，非洲成為公司增長最快的地方。3月份和7月份，公司分別與尼日利亞Dangote公司簽署了7條和6條生產(chǎn)線總包合同，金額分別為18.08億美元和14.46億美元。此外，公司還與拉法基簽訂了6億歐元的生產(chǎn)線框架性協(xié)議。我們認(rèn)為，從全球水泥生產(chǎn)線建設(shè)看，受益石油價(jià)格上漲的俄羅斯、中東地區(qū)以及經(jīng)濟(jì)增長較快的非洲、中亞和東南亞地區(qū)仍是生產(chǎn)線建設(shè)的主要地區(qū)，公司未來兩年在該地區(qū)的訂單仍有上升的空間。
業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)成功調(diào)整，毛利率明顯回升：從各業(yè)務(wù)構(gòu)成看，中材國際也實(shí)現(xiàn)了成功調(diào)整。水泥生產(chǎn)線安裝收入增長放緩，毛利率也有小幅下滑，公司開始將土建、安裝等盈利能力較低的業(yè)務(wù)外包，而將資金用于擴(kuò)張自己的裝備制造能力。
上半年公司的裝備制造收入增長16.49%，毛利率提升2.05個(gè)百分點(diǎn)。上半年綜合毛利率達(dá)到12.47%，同比提高2.1個(gè)百分點(diǎn)，盈利能力明顯提升。
大額訂單確保盈利增長，成長性明確：由于上半年公司工程量出現(xiàn)超預(yù)期的增長，我們預(yù)計(jì)公司全年承接的合同額將至少有380億元，大額工程訂單確保了公司盈利的增長，中材國際的成長性非常明確。隨著今年新簽訂工程的陸續(xù)開工，我們預(yù)計(jì)公司08-10年的esp分別為2.43元、3.54元和4.81元，維持“增持-B”的投資評(píng)級(jí)，12個(gè)月目標(biāo)價(jià)80元。雖然公司已經(jīng)在合同條文中對(duì)匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了防范，我們認(rèn)為如果人民幣再出現(xiàn)大幅升值，公司還會(huì)部分受到匯率上升的負(fù)面影響。
