11月13日消息，據(jù)報道，中國山水水泥集團今日無力償付到期的一筆人民幣境內債務，驚動境內外公司債券持有者和貸款銀行，其公開發(fā)行債券估值縮水一半。該筆其承銷商招商銀行稱發(fā)行人待償還的其它債務融資工具也存在違約風險，計劃于周五召開投資人溝通會。
香港上市的山水水泥周三在港交所發(fā)布公告稱，集團將無法于11月12日或該日之前取得足夠資金以償付由旗下子公司山東山水發(fā)行的一筆20億元于今日(13日）到期的境內超短期融資券。公告還稱，境內債務項下的違約將會觸發(fā)集團所訂立的其他財務貸款以及在中國訂立的其他貸款或擔保下的交叉違約，包括2020年到期的本金為5億美元，息率為7.50%的海外優(yōu)先票據(jù)。
由于預計山東山水將于13日發(fā)生超短融違約，作為山水債券承銷商之一的招商銀行在中國貨幣網(wǎng)發(fā)布的一份公告中表示，山水水泥“存續(xù)期內其他非金融企業(yè)債務融資工具也存在違約風險，” 因此安排召開這次債券投資人會議。
除了今日到期的20億元人民幣超短融“15山水SCP001”外，山水水泥待償還債務還包括8億元超短融“15山水SCP002”，40億元中期票據(jù)“13山水MTN1”、“14山水MTN1”和“14山水MTN2”，以及3億元定向債務工具“14山水PPN001”，招行公告指出。據(jù)彭博測算，這些債務本金總額為71億元。
將于明年2月到期的15山水SCP002 11月11日的最新中債估值報48.8387，較上日的98.8947跌去過半；中期票據(jù)“13山水MTN1”、“14山水MTN1”和“14山水MTN2”估值跌幅也均在50%左右，中債估值顯示。該估值由中央國債登記結算有限責任公司每日向市場發(fā)布，該公司昨日稱根據(jù)市場價格、信用評級、財務分析等對山東山水發(fā)行的相關債券估值進行了及時調整。
這筆短融違約也驚動了給山水貸款的境內外銀行。中國山水周四下午通過港交所發(fā)布公告稱，其香港附屬公司收到中國建設銀行(亞洲)股份有限公司的函件，要求立即償還一筆總額約為5,000萬美元的離岸貸款。同時，山東山水昨日收到中國債權人發(fā)出的多封電子郵件及函件，其中包括招商銀行發(fā)出的一封有關一筆人民幣六億元的循環(huán)貸款提前到期并要求立即償還。
集團公司首席財務官李恒文(Henry Li)周四在接受彭博電話采訪時表示，公司目前仍有資金償還境內銀行貸款利息。債券持有人有權請求法院通過對公司資產(chǎn)進行清算拿回自己的錢，但那將是最壞結果。
流動性沖擊
山水水泥今日的違約使得境內公開發(fā)行債券市場的違約事件至少已達6起。受到中國經(jīng)濟增速下滑，包括鋼鐵和煤炭等周期性行業(yè)景氣度急劇下降，違約的公司主要集中在這些領域。違約案例的增加也增加了市場對中國信用債市場泡沫化的擔憂。
這也是中國第一起超短融違約事件。超短融是一種在銀行間市場發(fā)行的期限在270天以內的債務融資工具。彭博采集的數(shù)據(jù)顯示，目前存量未到期的超短融余額達1.39萬億元人民幣。
“考慮到貨幣基金和短債基金持有短融和超短融規(guī)模較高，山水違約對其流動性可能有沖擊，” 興業(yè)證券分析師唐躍在11日的報告中表示。報告稱，從三季報來看，貨幣基金持有短融占債券市值的23%，其中評級低于AA占比1%。
國金證券分析師潘捷在電話采訪中指出，山水水泥超短融的市場成交價甚至遠低于其估值，個別風險偏好高的機構冀希發(fā)行方最終能夠兌付，從而趁機抄底。
山水今日違約的20億元短融中至少近四分之一于三季度末為公募基金所持有。其中，兩位基金經(jīng)理周三對彭博表示，已經(jīng)不再持有違約在即的山水超短融。
山水違約事件的影響還不止于此。中債資信評估公司昨日稍晚宣布，將一期信貸資產(chǎn)證券化信托資產(chǎn)支持證券(ABS)優(yōu)先A檔和優(yōu)先B檔證券列入觀察名單，因其入池資產(chǎn)涉及山水水泥全資子公司的信貸資產(chǎn)。該項名為天元2015年第一期信貸資產(chǎn)證券化信托的ABS今年7月由天津銀行發(fā)起、中融國際信托發(fā)行，總規(guī)模為16.82億元人民幣。
中融國際信托今日在中債網(wǎng)發(fā)布公告稱，針對山東山水超短融違約及天元2015年第一期信貸資產(chǎn)證券化信托資產(chǎn)支持證券評級列入觀察名單的情況，公司作為受托機構與貸款機構進行了溝通，貸款機構與山水水泥進行了緊急磋商，就資產(chǎn)池內2億元一般流動資金貸款商議提前償還。
債權人電話
受到行業(yè)不景氣影響，山水水泥集團的業(yè)績也出現(xiàn)急劇滑坡，上個會計年度出現(xiàn)了虧損。集團董事長張斌在10月14日在香港香格里拉酒店接受彭博新聞專訪時表示，由于公司的盈利水平下降，如果公司沒有其他融資渠道，可能會對公司債務償還造成影響。
在與張斌一同接受專訪的過程中，首席財務官李恒文在一個小時里至少起身四次去接聽債權人打來的電話。他們只想知道一件事，公司會不會違約？
“坦誠的說，銀行對我們非常擔心。你可以看到今天你來了之后一個小時我接了很多電話，” 李恒文對彭博當時表示。
昨日，中國山水公告稱，為降低集團在于11月12日發(fā)生境內債務項下違約及隨后的交叉違約后因債權人訴訟導致不穩(wěn)定的風險，董事會于決定向開曼群島大法院提交了清盤呈請，并申請委任臨時清算人。這導致山水的5億美元優(yōu)先票據(jù)周三在二級市場大幅下挫，跌幅一度高達39.79%，至香港時間下午4時55分位于64.14美元，跌幅收窄至22.08%。今日表現(xiàn)相對平穩(wěn)，截止下午5點28分，債券報64.284美元
如何還債？
分析師表示，相比此前經(jīng)營遭遇困境、現(xiàn)金枯竭的上海超日太陽能、保定天威等違約企業(yè)，山水水泥集團財務狀況尚沒那么糟糕。違約主要為公司管理層逼迫股東解決爭端所致。這也是民營企業(yè)因實際控制人風險引發(fā)信用風險的最新案例。此前南京雨潤食品一度因公司董事祝義財被監(jiān)視居住，險些導致其中期票據(jù)違約。
彭博采集的數(shù)據(jù)顯示，中國山水水泥截至2015年上半年的凈資產(chǎn)為人民幣103億元，總資產(chǎn)負債率54.73%。公司截止今年6月30日的總債務比2008年水平大四倍。
申萬宏源分析師陳康等人12日的報告稱，山水水泥若破產(chǎn)清算對于各方股東均非最優(yōu)選擇，盡管中國山水水泥集團各股東方都有實力為其償還債務，但因股權紛爭十分激烈，何時解決仍有極大的不確定性。
今年4月天瑞國際提高了山水水泥的持股比例，導致公司控制權變動，從而觸發(fā)了公司原將于2016年5月25日到期的4億美元票據(jù)的提前償付條款。山水水泥11月5日在中國貨幣網(wǎng)公告稱這是導致公司資金鏈緊張的原因之一。7月份持有28%股份的大股東天瑞國際控股希望替換包括董事長張斌在內的七名董事，但這遭到了持有山水水泥38%股份的亞洲水泥和中國建材的反對。
彭博分析師Michelle Leung在周四的一份報告中表示，為避免被清盤，山水水泥集團需實行債務重組，或者發(fā)行新股來償還這筆20億元的短融。如果這樣，山水可能需要以每股3.37港元增發(fā)7億2400萬新股，結果會導致公司每股收益攤薄18%。山水水泥股票自4月16日起一直處于停牌狀態(tài)。
報告稱，如若真的遭到清盤，山水水泥集團需折價出售資產(chǎn)還債。按照水泥行業(yè)每噸產(chǎn)能450元人民幣的重置成本計算，山水水泥集團的一億噸的產(chǎn)能估值為450億元人民幣。如果要付清集團目前高達200億元人民幣的債務，折扣率最高要定在55%。
