8月5日，意大利最具影響力的財(cái)經(jīng)報(bào)刊《24小時(shí)太陽報(bào)》以《意大利是中聯(lián)重科(000157)推行國際化戰(zhàn)略的試金石》為題，用3個(gè)整版篇幅發(fā)表了對(duì)中聯(lián)重科(000157)董事長詹純新的專訪。
引起這家老牌財(cái)經(jīng)報(bào)紙如此潑墨，是因?yàn)橹新?lián)重科將迎娶世界三大混凝土機(jī)械巨頭之一的意大利的CIFA機(jī)械制造商。
《24小時(shí)太陽報(bào)》將CIFA嫁入中聯(lián)重科稱為中國企業(yè)在歐洲第二、意大利第一的收購行動(dòng)。
“彩禮”價(jià)格剛剛好
今年6月份，中聯(lián)重科發(fā)布公告稱中將斥資1.626億歐元與共同出資人弘毅、高盛及曼達(dá)林聯(lián)合收購意大利工程機(jī)械制造商CIFA100%的股權(quán)，中聯(lián)重科占其60%的權(quán)益，其他共同投資方將收購余下的股權(quán)。此外，在交易完成三年后，中聯(lián)重科可從共同投資方手中收購其余40%的權(quán)益。
業(yè)內(nèi)人士也對(duì)于此次收購頗為關(guān)注，尤其就收購價(jià)格是否過高一事而爭論不休。中聯(lián)重科相關(guān)人士對(duì)本報(bào)記者明確表示：“這是一個(gè)合適的收購價(jià)格?！?
中聯(lián)重科高層稱：“考量收購價(jià)格貴賤的關(guān)鍵是目標(biāo)公司的情況。對(duì)于CIFA，它有著80年悠久的歷史，是世界混凝土機(jī)械市場排名第三的企業(yè)、歐美著名品牌。除此之外，我們真正的著眼點(diǎn)是CIFA當(dāng)前的運(yùn)營狀況和未來的發(fā)展趨勢(shì)?！?
據(jù)了解，CIFA主營業(yè)務(wù)為混凝土泵送機(jī)械和攪拌運(yùn)輸車，2006年，占?xì)W洲混凝土泵送機(jī)械市場22%的份額，占混凝土攪拌車市場17%的份額。
在2007財(cái)年中，CIFA實(shí)現(xiàn)銷售收入3.04億歐元，如果包含底盤收入，CIFA的銷售收入已超過5億歐元。此外，按照國際或中國會(huì)計(jì)制度口徑，CIFA在意大利高稅負(fù)的前提下，2007年實(shí)現(xiàn)凈利潤1715萬歐元。
曾有報(bào)道稱，以EV/EBITDA來衡量對(duì)CIFA的收購，中聯(lián)重科出價(jià)約9.6倍，而目前歐美國家主要機(jī)械公司的EV/EBITDA均在8倍以下；另一方面，2006年7月，Magenta基金聯(lián)合其他財(cái)務(wù)投資人收購CIFA72.5%的股權(quán)，按當(dāng)時(shí)報(bào)道，收購價(jià)約相當(dāng)于EV/EBITDA6.7倍，中聯(lián)重科出價(jià)較之高出約43%。
對(duì)此，中聯(lián)重科相關(guān)人士向記者分析說：“CIFA雖然歷史悠久，但企業(yè)真正進(jìn)入良性發(fā)展軌道是在2006年股東變化和新的職業(yè)經(jīng)理人團(tuán)隊(duì)接管之后，這一職業(yè)經(jīng)理人管理團(tuán)隊(duì)，帶來了年30％以上的增長。雖然美國次貸危機(jī)帶來了影響，但意大利方面消息透露，CIFA今年1到5月份泵車銷售同比增長49%，拖泵銷售同比增長32%?！?
那么，中聯(lián)重科與其共同投資人給出的9.6倍EV/EBITDA倍數(shù)，在國際同類交易中處在一個(gè)什么水平呢？根據(jù)彭博社的公開資訊及相關(guān)資料分析發(fā)現(xiàn)，不考慮中國的情況，全球機(jī)械行業(yè)最近十年以來類似規(guī)模的控股權(quán)交易，其EV/EBITDA倍數(shù)均值為10.2倍，但是，這一數(shù)值明顯呈逐年提高趨勢(shì)。2007年7月29日，韓國斗山收購英格索蘭下屬的袖珍型設(shè)備業(yè)務(wù)部門，該業(yè)務(wù)部門2006年銷售收入26億美元，EBITDA3.7億美元，斗山以49億美元的估值將這一業(yè)務(wù)部門收歸旗下，成交的EV/EBITDA倍數(shù)為13.2倍。2008年1月14日，美國特里克斯（Terx）公司宣告將卡特彼勒旗下的ASV公司收編，交易價(jià)值4.45億美元，ASV2007年EBITDA為1.18億美元，成交的EV/EBITDA倍數(shù)為23.67倍?？梢?，中聯(lián)重科的“彩禮”確實(shí)不貴。
三年時(shí)間婚后磨合
除了收購價(jià)格，人們更擔(dān)心的則是中聯(lián)重科能否“消化”這個(gè)身價(jià)3.755億歐元的混凝土“龐然大物”，中聯(lián)重科將怎樣“擅假于物”，成功利用CIFA的海外品牌、銷售網(wǎng)絡(luò)以及管理經(jīng)驗(yàn)達(dá)到協(xié)同增效？而CIFA又能否如預(yù)期中帶來2800萬歐元的年度凈利潤？
對(duì)此，中聯(lián)重科相關(guān)人士顯示出了十足的信心：“文化沖突是海外收購后期整合的最大難題，中聯(lián)重科的求解是通過引進(jìn)共同投資人形成‘文化緩沖地帶’?！?
根據(jù)中聯(lián)重科與共同投資方的協(xié)議，在本次收購?fù)瓿珊蟮娜陮脻M之后，中聯(lián)重科可隨時(shí)行使其以現(xiàn)金或中聯(lián)重科股票購買各共同投資方在控股公司中全部股份，除非共同投資方的退出價(jià)值低于共同投資方的初始投資。
“用40%的股權(quán)空間換取3年的整合時(shí)間，可以使兩家存在巨大文化差異的企業(yè)可以漸進(jìn)地、有序地在磨合中融合，在融合中整合?！敝新?lián)重科方面向記者表示，“這一結(jié)構(gòu)的設(shè)計(jì)將收購的全部風(fēng)險(xiǎn)鎖定在1.6億歐元，而收益則放大到整個(gè)企業(yè)，充分地調(diào)動(dòng)和利用了各種資源，實(shí)際的收益將無可限量。中聯(lián)重科不對(duì)共同投資人收益保底，使得共同投資人有了共同努力做好CIFA的壓力。同時(shí)，為了在把股權(quán)回售給中聯(lián)重科的時(shí)候賺取差價(jià)，高盛和弘毅也會(huì)有動(dòng)力盡力協(xié)助中聯(lián)重科的管理層將收購后的企業(yè)整合做好。風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)利益共享的原則，使中聯(lián)重科與共同投資人形成一致的利益取向?！?
在共同投資人中，弘毅投資是中國最早的本土基金之一，其掌門人趙令歡是聯(lián)想收購整合IBM的操刀人之一；高盛作為全球最大的投資銀行，在投資管理方面有十分成熟經(jīng)驗(yàn)和國際資源；而曼達(dá)林則是有中意兩國政府背景的意大利本土基金。
境外貸款辦喜事
日前，有報(bào)道稱收購意大利工程機(jī)械制造商CIFA的部分境外貸款合作銀行將可能會(huì)改變：即渣打銀行、星展銀行等銀團(tuán)有可能取代巴克萊銀行香港分行，幫助中聯(lián)重科進(jìn)行外幣借款。
據(jù)公告顯示，除了5000萬美金將由中聯(lián)重科以自由資金支付外，其余部分將由在香港成立的、用于收購CIFA股權(quán)的香港特殊目的公司ZoomlionHeavyIndustry(HK)Co.Ltd將向巴克萊銀行香港分行借款2億美元予以解決，期限不少于三年。該部分借款將由中國進(jìn)出口銀行湖南分行提供巴克萊香港分行同金額、同期限的融資擔(dān)保，同時(shí)由公司向進(jìn)出口銀行提供反擔(dān)保。有關(guān)貸款成本采用浮動(dòng)利率確定（綜合年利率目前不超過5.7%）。公告特別提到，中聯(lián)重科也不排除從其它金融機(jī)構(gòu)獲得上述貸款。
8月14日，記者電話致詢了公司證券部及宣傳部，工作人員均表示境外貸款的情況正在落實(shí)當(dāng)中，無法確定這個(gè)消息是否準(zhǔn)確，目前公司還沒有簽訂任何協(xié)議。而按照國際金融慣例，由兩家以上銀行組成的貸款銀團(tuán)，稱為辛迪加貸款。
“中聯(lián)重科對(duì)意大利CIFA公司的收購預(yù)計(jì)將在未來一周之內(nèi)完成并會(huì)得到中國政府的批準(zhǔn)，比預(yù)定的90天時(shí)間提前了許多?！闭布冃略谝獯罄邮苊襟w采訪時(shí)如是說。
相關(guān)評(píng)論認(rèn)為，若中聯(lián)重科收購CIFA成功，將使其超越三一重工(600031)，成為國內(nèi)最大、世界第二的混凝土機(jī)械制造商。
