投資要點
事件：公司近日公布2014年年報，實現收入約66.8億元，同比增長8.2%；歸屬母公司凈利潤約5.5億元，同比增長25.4%；對應EPS約為1.34元。4季度實現收入21.4億元，同比增長2.7%，歸屬母公司凈利潤約1.75億元，同比下降13.7%。
公司擬每10股轉增5股派3元(含稅)。
點評：
區(qū)域需求較好，盈利穩(wěn)步提升。江西區(qū)域需求較好，全年同比增長6.3%，高出全國約4.5個百分點；公司實現水泥及熟料綜合銷量約2459萬噸，同比增約8.7%。水泥及熟料噸均價約216元/噸，同比下降約4元/噸；受益于煤價低迷等成本端的改善，噸毛利增加4元/噸至60元/噸。
商混持續(xù)擴張，盈利略有下降。公司繼續(xù)推進商混布局，完成對余干縣、九江等地商混站的收購以及新建開元、石城、崇義、瑞金等四家商混站，共增加商混產能約410萬方，總計產能達到1500萬方；全年商混銷量約424萬方，同比增長9.9%；實現收入約13.4億元，同比增約12.3%；毛利率約26.2%，同比降約3.3個百分點。
噸銷售費用有所增加。全年公司噸期間費用約31元/噸，同比增約0.7元/噸；其中噸管理費用增加0.1元/噸至12.4元/噸，噸財務費用下降0.2元/噸至7.8元/噸；而商混銷售服務費以及水泥包裝費的大幅增加導致噸銷售費用大幅增加0.8元/噸10.8元/噸。
負債率進一步降低，但受商混擴張影響，應收周轉放慢。期末應收賬款約5.6億元，較期初增約27%，周轉天數上升7.5天至26.7天。期末資產負債率約52.4%，較期初下降2.3個百分點，基本處于近十年最低水平。
投資建議：區(qū)域水泥需求相對較好，且未來新增產能較少，供需關系繼續(xù)改善。預計2015-2017年公司EPS分別約為1.35、1.44、1.67元，對應PE分別約為12.7、11.9、10.3倍?！霸龀帧痹u級。在良好的現金流支撐下，公司積極探索其他業(yè)務，以及國企改革的推進，將帶來估值的提升。
風險提示：區(qū)域需求大幅下滑。
