投資要點(diǎn)
事件：公司近日公布2014年年報(bào)，實(shí)現(xiàn)收入約66.8億元，同比增長(zhǎng)8.2%；歸屬母公司凈利潤(rùn)約5.5億元，同比增長(zhǎng)25.4%；對(duì)應(yīng)EPS約為1.34元。4季度實(shí)現(xiàn)收入21.4億元，同比增長(zhǎng)2.7%，歸屬母公司凈利潤(rùn)約1.75億元，同比下降13.7%。
公司擬每10股轉(zhuǎn)增5股派3元(含稅)。
點(diǎn)評(píng)：
區(qū)域需求較好，盈利穩(wěn)步提升。江西區(qū)域需求較好，全年同比增長(zhǎng)6.3%，高出全國(guó)約4.5個(gè)百分點(diǎn)；公司實(shí)現(xiàn)水泥及熟料綜合銷量約2459萬(wàn)噸，同比增約8.7%。水泥及熟料噸均價(jià)約216元/噸，同比下降約4元/噸；受益于煤價(jià)低迷等成本端的改善，噸毛利增加4元/噸至60元/噸。
商混持續(xù)擴(kuò)張，盈利略有下降。公司繼續(xù)推進(jìn)商混布局，完成對(duì)余干縣、九江等地商混站的收購(gòu)以及新建開元、石城、崇義、瑞金等四家商混站，共增加商混產(chǎn)能約410萬(wàn)方，總計(jì)產(chǎn)能達(dá)到1500萬(wàn)方；全年商混銷量約424萬(wàn)方，同比增長(zhǎng)9.9%；實(shí)現(xiàn)收入約13.4億元，同比增約12.3%；毛利率約26.2%，同比降約3.3個(gè)百分點(diǎn)。
噸銷售費(fèi)用有所增加。全年公司噸期間費(fèi)用約31元/噸，同比增約0.7元/噸；其中噸管理費(fèi)用增加0.1元/噸至12.4元/噸，噸財(cái)務(wù)費(fèi)用下降0.2元/噸至7.8元/噸；而商混銷售服務(wù)費(fèi)以及水泥包裝費(fèi)的大幅增加導(dǎo)致噸銷售費(fèi)用大幅增加0.8元/噸10.8元/噸。
負(fù)債率進(jìn)一步降低，但受商混擴(kuò)張影響，應(yīng)收周轉(zhuǎn)放慢。期末應(yīng)收賬款約5.6億元，較期初增約27%，周轉(zhuǎn)天數(shù)上升7.5天至26.7天。期末資產(chǎn)負(fù)債率約52.4%，較期初下降2.3個(gè)百分點(diǎn)，基本處于近十年最低水平。
投資建議：區(qū)域水泥需求相對(duì)較好，且未來(lái)新增產(chǎn)能較少，供需關(guān)系繼續(xù)改善。預(yù)計(jì)2015-2017年公司EPS分別約為1.35、1.44、1.67元，對(duì)應(yīng)PE分別約為12.7、11.9、10.3倍。“增持”評(píng)級(jí)。在良好的現(xiàn)金流支撐下，公司積極探索其他業(yè)務(wù)，以及國(guó)企改革的推進(jìn)，將帶來(lái)估值的提升。
風(fēng)險(xiǎn)提示：區(qū)域需求大幅下滑。
