集團(tuán)2014年上半年收入同比增17.9%至15,161百萬港元(下同)，毛利增62.9%至4,831.3百萬，毛利率增加8.8個(gè)百分點(diǎn)至31.9%。所得稅率上升9.3個(gè)百分點(diǎn)至27%，因稅率優(yōu)惠于2013下半年已完結(jié)，股東應(yīng)占利潤增79.5%至2,034百萬。2014上半年，熟料收入同比跌15.3%至$968.8百萬港元(下同)，主因熟料銷量同比減28.6%至3,471千噸，因內(nèi)部熟料需求增加，平均價(jià)增18.7%至$279.1。集團(tuán)煤炭平均采購價(jià)格同比跌1.3%至695港元，跌幅少于全國平均價(jià)，因集團(tuán)減少從越南采購煤炭，越南采購量占比由36%跌至5%，同時(shí)增加了國內(nèi)北方煤炭采購量，由45%增至70%，從其他國家采購占比也由2%增至11%。
2014上半年，集團(tuán)水泥收入同比增21.9%至$11,110.9百萬港元(下同)，銷量同比增2.9%至31,233千噸，平均售價(jià)同比增18.4%至每噸$355.7，平均水泥成本同比增1.97%至每噸$233.3，每噸毛利同比增71.2%至$122.4，毛利率則同比上升10.6個(gè)百分點(diǎn)至34.4%。成本架構(gòu)來看，原材料價(jià)格上升6.4%至每噸$51.4，煤成本下跌6.2%至$86.1，其他成本增14.1%至$54.1，管理層解釋是碳排放、環(huán)保(脫硝)及人工成本上升所致。集團(tuán)主要水泥銷售地區(qū)仍是廣東與廣西，兩地營業(yè)額仍占集團(tuán)收入70.8%，上半年廣東省水泥銷量增20.9%至12,768千噸，廣西銷量則降18.2%至8,854千噸。福建省銷量跌7.2%至3,862千噸，海南則升35.4%至2,367千噸。平均價(jià)增幅最高省份是海南，同比增42.4%至每噸$438.4，其次是廣東同比增25%至每噸$389.9。
2014上半年全國水泥行業(yè)固定資產(chǎn)投資同比降12.2%至490億人民幣，新增熟料生產(chǎn)線二十二條，增加熟料產(chǎn)能約3,110萬噸，較去年同期下降20.0%，其中超過一半新增產(chǎn)能位于西南及西北地區(qū)。全國熟料產(chǎn)能增幅持續(xù)下降，預(yù)期下半年全國水泥銷量增長回升，總產(chǎn)能增幅低于銷量增幅，產(chǎn)能利用率改善，將支持水泥價(jià)格或同比略有上升。今年7月24日，工信部公布2014年工業(yè)行業(yè)淘汰落后和過剩產(chǎn)能企業(yè)名單，當(dāng)中水泥及熟料企業(yè)達(dá)381家，共淘汰落后產(chǎn)能8211.4萬噸，遠(yuǎn)高于5月初的目標(biāo)5,050萬噸。主要集中于河北省，共淘汰產(chǎn)能3,273萬噸，其次是廣西達(dá)886.8萬噸，另外廣東也達(dá)353萬噸，集團(tuán)主要經(jīng)營地方(如廣東,廣西及云南)都屬于本次產(chǎn)能淘汰較多的省份。南方地區(qū)42.5級水泥價(jià)格從6月開始急跌，與渤海動(dòng)力煤價(jià)格一同下跌。雖然水泥價(jià)格跌幅看似較多，但煤炭跌幅更大，因此每噸水泥的毛利率反而提高，對水泥企業(yè)有利。根據(jù)上半年成本數(shù)據(jù)調(diào)整后，我們預(yù)期全年成本將會(huì)略升，因煤采購成本跌幅低于全國煤價(jià)跌幅，預(yù)期煤價(jià)采購成本只略跌5%，而原料成本則上漲7%，其他成本增幅較高達(dá)12%，因碳排放及勞工成本上漲，電力單位成本亦輕微上升。
預(yù)期2014年下半年毛利率同比仍有改善，但環(huán)比或略有下跌，而2015年全年毛利率同比或下跌，預(yù)期2014年全年收入同比增12.2%至$32,920百萬港元(下同)，毛利增26.2%至$10,553百萬，毛利率上升3.57個(gè)百分點(diǎn)至32.06%，股東應(yīng)占利潤增26%至$4,206.7百萬，或每股$0.6439港元，我們以10倍預(yù)測市盈率作估值，2014年公平估值$6.4港元，現(xiàn)價(jià)$5.21，評級「增持」。風(fēng)險(xiǎn)是水泥價(jià)格跌幅高于成本，毛利率降低。
