在旗下4家公司高盈利能力的背后,通過低于市價(jià)的定向增發(fā)以及超出凈資產(chǎn)值的高溢價(jià)收購(gòu),海螺水泥高管持股公司將獲利100億元以上.
根據(jù)水泥生產(chǎn)和銷售特點(diǎn)，海螺水泥(600585)獨(dú)創(chuàng)了頗具特色的“T”型發(fā)展戰(zhàn)略， 隨著戰(zhàn)略的成功實(shí)施，公司也成為了中國(guó)最大的水泥、熟料生產(chǎn)商和供應(yīng)商。
所謂“T”型發(fā)展戰(zhàn)略，即海螺水泥在沿江擁有豐富石灰石資源的地區(qū)新建、擴(kuò)建新型干法熟料生產(chǎn)線(熟料為水泥生產(chǎn)過程中的半制成品)，在沿海無(wú)資源但水泥市場(chǎng)發(fā)達(dá)的地區(qū)低成本收購(gòu)小水泥廠并改造成水泥粉磨站，就地生產(chǎn)水泥最終產(chǎn)品。
2006年，海螺水泥共銷售水泥和熟料7551萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)了33%;實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入152.46億元，同比增長(zhǎng)了40.83%;實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)14.28億元，同比增長(zhǎng)了250.94%。
“T”型戰(zhàn)略的優(yōu)勢(shì)在于擴(kuò)大了海螺水泥產(chǎn)品的銷售半徑，但“T”型戰(zhàn)略也增加了海螺水泥母公司及各子公司相互之間的關(guān)聯(lián)交易，而關(guān)聯(lián)交易很容易導(dǎo)致產(chǎn)生利益輸送。目前，海螺水泥有4家盈利能力極強(qiáng)的子公司格外引人注目。
神奇的“超能力”子公司
海螺水泥擁有數(shù)十家子公司，近年來，為公司帶來投資收益最多為公司控股51%的荻港海螺、樅陽(yáng)海螺、池州海螺和控股68.14%的銅陵海螺(下稱“4家公司”)。2006年年報(bào)中，除未公布荻港海螺的盈利情況外，其余3家公司累計(jì)為海螺水泥帶來了4.05億元的投資收益，占其凈利潤(rùn)的28%。
2006年之前，4家公司為海螺水泥帶來的投資收益占凈利潤(rùn)之比更高。2004年，海螺水泥實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)9.61億元，來自四家公司的投資收益為5.30億元，占凈利潤(rùn)的55%;2005年，海螺水泥實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)4.07億元，4家公司帶來的投資收益為2.48億元，占凈利潤(rùn)的61%。
在總資產(chǎn)收益率及銷售凈利率等方面，4家公司均超乎尋常。以海螺水泥2005年年報(bào)為例，截至當(dāng)年年末4家公司的總資產(chǎn)累計(jì)為67.02億元(2004年末為66.81億元)，當(dāng)年累計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)4.21億元，4家公司的總資產(chǎn)收益率(凈利潤(rùn)/總資產(chǎn)平均余額×100%)平均約為6.29%。在扣除4家公司的資產(chǎn)及利潤(rùn)之后，2005年海螺水泥剩余資產(chǎn)的總資產(chǎn)收益率僅為1.5%左右。
海螺水泥2006年10月26日的公告顯示，4家公司主要以生產(chǎn)水泥熟料為主，成品水泥的產(chǎn)能僅占非常小的一部分。其中，荻港海螺、樅陽(yáng)海螺、池州海螺、銅陵海螺年熟料產(chǎn)能分別為330萬(wàn)噸、660萬(wàn)噸、600萬(wàn)噸、1000萬(wàn)噸，合計(jì)2590萬(wàn)噸。
2005年，4家公司共計(jì)2590萬(wàn)噸的熟料產(chǎn)能帶來了4.21億元的凈利潤(rùn)。2005年年報(bào)同時(shí)顯示，截至2005年年末，海螺水泥的熟料生產(chǎn)能力為4550萬(wàn)噸，水泥生產(chǎn)能力為6150萬(wàn)噸，扣除4家公司的產(chǎn)能后，海螺水泥剩余的熟料生產(chǎn)能力約為1960萬(wàn)噸，水泥生產(chǎn)能力為6150萬(wàn)噸。
扣除4家公司帶來的2.48億元投資收益后，海螺水泥2005年剩余的凈利潤(rùn)為1.59億元，即海螺水泥除4家公司之外的產(chǎn)能為公司帶來的收益僅為1.59億元。而資料顯示，在目前水泥類上市公司中，水泥產(chǎn)品的毛利率均高于熟料產(chǎn)品。
上述計(jì)算大致上可以反映出4家公司超乎尋常的盈利能力。而從銷售凈利率來看，4家公司盈利能力更是非比尋常。目前，盈利能力較強(qiáng)的水泥類上市公司有冀東水泥(000401)、華新水泥(600801)以及亞泰集團(tuán)(600881)等(見表1)。通過表1的數(shù)據(jù)對(duì)比可以看出，從2003年至2006年，海螺4家子公司的銷售凈利率高出同類公司數(shù)倍甚至十?dāng)?shù)倍。
“T”型戰(zhàn)略成利益輸送渠道
水泥有一定的運(yùn)輸半徑，只能在一定的區(qū)域內(nèi)銷售，水泥的主要原材料為石灰石和黏土(其他原料包括石膏、礦渣、板巖、砂、鐵粉及銅渣)，一般情況下水泥企業(yè)只能在具有石灰石資源的地區(qū)建廠。海螺水泥的“T”型戰(zhàn)略擴(kuò)大了產(chǎn)品的銷售半徑，是否是因?yàn)樗募夜旧a(chǎn)所需的原材料分布在公司附近，且品位高、儲(chǔ)量大、運(yùn)距短，而導(dǎo)致收益率較高呢?
海螺水泥2006年年報(bào)顯示，雖然生產(chǎn)水泥的主要原料是石灰石及黏土，但實(shí)際上原材料僅占水泥生產(chǎn)總成本支出的205%左右(見表2)，因此擁有礦山并非是4家公司高盈利的法寶。實(shí)際上，很多水泥類上市公司都擁有自己的礦山，但這些公司的熟料產(chǎn)品毛利率遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于上述這4家公司。
資料顯示，銅陵海螺在被海螺水泥收購(gòu)之前由于建設(shè)期過長(zhǎng)、建設(shè)成本過高、債務(wù)負(fù)擔(dān)較重而虧損嚴(yán)重，被收購(gòu)后其盈利情況發(fā)生了翻天覆地的變化，而池州海螺、樅陽(yáng)海螺、荻港海螺則均在2000年注冊(cè)成立后即迅速實(shí)現(xiàn)了高額盈利。上述4家公司的收益之所以能夠遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過其他同類公司，與海螺水泥的“T”型發(fā)展戰(zhàn)略有著直接的關(guān)系。
4家公司是海螺水泥實(shí)施沿海“T”型發(fā)展戰(zhàn)略的主要熟料供應(yīng)基地之一，熟料產(chǎn)品絕大多數(shù)都銷售給海螺水泥及其他控股的子公司，海螺水泥有可能通過關(guān)聯(lián)交易將整個(gè)水泥產(chǎn)業(yè)鏈的利潤(rùn)轉(zhuǎn)移給4家公司。而在海螺水泥向4家公司輸送利益的背后，其實(shí)只是海螺水泥資本游戲中的第一步。
資本游戲造就百億回報(bào)
資料顯示，除海螺水泥持有的股權(quán)外，安徽海螺創(chuàng)業(yè)投資有限責(zé)任公司(下稱“海創(chuàng)公司”)持有4家公司剩余的股權(quán)，而海創(chuàng)公司的股東為海螺水泥第一大股東海螺集團(tuán)的工會(huì)委員會(huì)、海螺集團(tuán)旗下的寧國(guó)水泥廠、白馬山水泥廠、海螺型材的工會(huì)委員會(huì)以及海螺集團(tuán)或海螺集體附屬企業(yè)的8名高管，其實(shí)際控制人為海螺集團(tuán)的高管及員工。
在4家公司獲得高額收益后，2006年海螺水泥稱將通過向海創(chuàng)公司非公開發(fā)行2.88億股A股的形式(發(fā)行價(jià)為13.30元/股)，收購(gòu)海創(chuàng)公司持有的4家公司股權(quán)。
由于盈利能力極強(qiáng)，因此雖然4家公司相對(duì)應(yīng)的凈資產(chǎn)合計(jì)僅有7.89億元，但海螺水泥對(duì)其的收購(gòu)價(jià)格卻高達(dá)38.3億元，溢價(jià)約30.41億元。目前，海螺水泥的二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)約40元左右，一旦增發(fā)成功實(shí)施，海創(chuàng)公司理論上的收益已經(jīng)高達(dá)70余億元，再加上溢價(jià)收益，合計(jì)高達(dá)100億元以上。
